万家基金：2021年经济大格局向好，政策温和退出未影响增长态势

2021年全年来看，经济增速有望达到8~9%的高增长水平，主要原因是疫情冲击导致2020年上半年基数较低。从节奏来看，一季度是一个异常高的增速，GDP增速可能接近20%，后面几个季度会逐步回落，但全年来看，都没有稳增长压力。

市场对全年中国经济复苏动能存在一定分歧，主要担忧点在于三点，一是海外供应链恢复后会挤压我国生产，二是政策退出对经济动能的影响，比如对基建回落的担忧，三是地产有潜在压力。

万家基金认为海外供应链恢复的挤压效应是局部性的，地产和基建的回落是温和的，都难以打破全年经济复苏的大格局。

今年以来，由于海外疫情严重，部分生产转移至我国，导致我国下半年出口增速显著回升，11月出口增速达到21%。但是，最近几个月的高出口增速很大程度上是基数效应，即去年同期对美国出口增速太低导致的（去年同期对美出口-20%），1-11月的累计出口增速仅为2.5%，离正常的7~8%年增速还有很大差距；另一方面，全年上半年新兴市场难以大规模接种疫苗，对中国有一定替代能力的新兴市场，其供应能力也无法完全恢复。

此外，整体海外经济全年会出现历史性的复苏，级别可类比2009年次贷危机之后的情形，预计将对中国出口形成明显的总量效应，替代效应虽然存在，但更可能在下半年，且是局部性的，可能对全年四季度的增速有一定影响，其他时间影响不大。综上而言，我们认为全年出口的放缓可能仅仅体现在部分行业，总量的出口增速回落可能不明显，下半年增速即使有所回落，可能也高于以往年份的正常增速。

基建和地产的下行，可能是温和的。近期结束的相关工作会议明确强调，政策不急转弯，继续强调“六稳”和“六保”，这意味着政策短期仍然偏向呵护经济，在政策不显著收紧情况下，地产和基建可能下降速度偏温和，地产本身就有较强惯性，目前的销售并不差，之前滞后的施工也会维持一段时间。基建今年增速本来就不及预期，目前为止基建累计和单月增速均只有3.5%左右，并未特别发力，因此回落空间可能也是有限的。

对中国经济全年支撑的主要动能，是疫情后消费的明显恢复，制造业投资需求的释放，PPI上涨的补库效应，以及社融的滞后效应，这些因素的推动下，基建或地产的潜在下行压力，难以构成显著的负面拖累。

整体来看，今年是全球经济的复苏之年，当全球经济显著复苏的时间，中国即便货币政策适当退出，也不会改变经济复苏的趋势，可比案例是2010年，以及2017年，当时中国经济并未因政策退出而滑坡，依然保持了较强增长态势。

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