生产依旧向好，海外供给复苏

作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

数据来源:国家统计局

国家统计局网站公布数据显示2021年5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51%, 低于上月0.1个百分点,仍高于临界点,制造业继续保持扩张态势。制造业以及进口订单较上月明显回升。本月原材料库存和产成品库存双双回落,海外供给复苏可能是主要影响,但整体下游需求回落进一步明确。

供给需求开始分化。本月生产指数较上月上升0.5至52.7,但订单指数从上月52回落0.7至51.3。订单指数下降标明此前单纯海外需求下降已经传导至内需.同时出口订单回落非常明显,由上月的50.4萎缩至48.3。进一步验证了此前三季度出口回落的判断。但本月新订单和产成品库存指数之差开始回落,说明目前需求已经无法消化此前的库存了。

原材料购进价格涨价明显。当需求旺盛,生产强的时候,企业加大原材料购买,大概率就会推高原材料购进价格;相反,当需求下行,生产弱的时候,企业会减少原材料购买,甚至会暂停购买让库存去化,原材料购进价格就会有下行压力。5月原材料购进价格上涨至72.8较上月上升6.9百分点,显示5月以来大宗商品价格过快上涨已经充分传导至企业端。5月以来国际油价高位震荡,国内钢价、煤价先升后降,预计5月PPI同比仍将有所上行。5月原材料库存指数回落至47.6%,产成品库存指数略降至46.5%,库存短期有所去化。

海外供给成为库存周期扰动因素。5月产成品库存指数由前值46.8下跌至46.5,原材料库存指数也由前值48.3降至47.7。理论上来说这意味着企业已经在减缓采购的力度了(原材料库存往下),同时企业由于下游需求回落明显不得不降价清除此前库存,经济进入主动去库存周期。但本月出厂价格指数上升至60.6,不符合常规逻辑。结合本月进口指数回升以及原材料库存5月普遍较低,我们判断用工成本上升使得企业将部分生产转向国外进口,经济体仍处于被动补库存后期。

出口订单值得警惕。5月新出口订单指数为48.3%,低于上月2.1个百分点。进口订单为50.9,较上月提高0.3个百分点,进口订单回补意味着海外供应链开始恢复,此前欧洲大多数国家都在5月初解除封锁。但出口回落过快显示此前主要经济支撑逻辑消散,三季度预计主要依靠基建投资拉动。

服务业修复持续明显。5月非制造业商务活动指数为55.2%,比上个月上升0.3百分点。其中,服务业PMI指数小幅回落至54.3%,虽然小幅回落0.1但反映服务业仍在继续修复。继4月小幅回落,建筑业PMI指数超季节性大幅回升至60.1,远高于历史同期水平,反映建筑业景气度明显上升。4月房地产新开工面积有所回落,但三大建筑新签合同金额去年底达到新高,预计6月基建开始发力明显。

就业压力依旧非常严峻。5月制造业PMI就业指数为48.9%,服务业PMI就业指数小幅上升至48.9%,但就业指数全部在荣枯线以下。就业数据连续两月恶化明显,说明经济下游需求复苏疲态已现。此前国务院常务会议重新提出“六稳”和“六保”,保就业压力仍然较大,同时宣布延续小微企业帮扶政策,随着7月909万毕业生进入就业市场,去年就业高点应该就在一季度。

整体经济供大于求。整体来看,本轮疫情后期经济复苏的高点或许已经在一季度。二季度开始经济动能环比增长就开始放缓。上个月大宗商品疯狂涨价对中游企业生产已经产生较大扰动,出厂价格和原材料购进价格之差达到历史新低。本月产成品库存下降受到涨价因素和海外供给的双重影响,在产能利用率开始下行的阶段,整体经济供大于求延续,被动补库存预计在三季度结束。

抓住上游的最后机会。从投资的角度来看,涨价压力下目前上游企业仍有最后一波盈利机会,领完建议关注港口、航运等进口复苏概念板块。

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