龙头已走出迷雾，静待天亮

8月27日晚间，$天能动力(00819)$ $天能股份(SH688819)$分别发布半年报。在具体分析半年报之前，我们先回顾一下天能的核心竞争力，比如（一）生产、管理效率更高（铅酸业务毛利率始终略高于超威）；（二）分布于全国，密布于小区、村镇的销售网络（其他电池企业比如宁德时代等并没有这样规模的销售网络）；（三）管理层紧跟新时代、新技术的进取心（科创板上市，40亿投资磷酸铁锂等）。

看了下目前对半年报的讨论，大家广泛关注的两个方面是：（一）铅酸业务毛利率下滑；（二）天能将重金布局磷酸铁锂。这两个方面固然重要，但不应该割裂的就数据论数据，而应当结合天能的战略方向转变进行分析。仔细阅读半年报和以前的天能股份招股说明书，大家可以明显看到，天能未来的战略方向已经从“明显侧重铅酸”转变为”铅酸和锂电并重”。

在考虑这一战略方向变化之后，我们来看半年报可能就会是一个全新的视野。

（一）铅酸业务毛利下滑。铅酸毛利下滑幅度较大是事实，这其中可能有很多方面的因素。一方面，终端售价调整存在时滞影响（有帖子介绍说自6月甚至7月才开始逐步提价，而硫酸价格在上半年已经翻了几番，铅价也略有上涨），也有消费者市场承受度的问题（消费者接受涨价的幅度不可能向硫酸期货那样1个月涨一倍）；另一方面，天能也有可能有意控制一下铅酸的发展节奏（天能和超威如果意见一致的话，理论上对铅酸电池拥有绝对的定价权），在目前这个战略转型的关键阶段最好让友商在铅酸市场少赚钱甚至不赚钱，这样只有自己可以左手紧握销售网络，右手怀抱锂电扩产；友商既没有科创板募集资金支持又没有经营利润支持，转型就无从谈起了。这一点我们可以从超威的半年报中获得确认。如果超威的半年报很挫，那不排除是天能主动挑起了这场价格战。

（二）重金布局磷酸铁锂。天能与帅福得的锂电合作过去进展缓慢。这既有外资企业决策冗长的因素，也有天能过去更偏好铅酸市场的因素。那么本次半年报天能提出大手笔40亿投资磷酸铁锂说明天能锂电的发展即将进入快车道。公告的10GWh只是前餐，如果一切如预期发展，天能锂电至2025年的规模将至少在50GWh以上（宁德时代今年上半年销量也就这个数字）。如此规模的锂电将彻底甩开超威，确立自己在二轮、三轮车的锂电龙头地位。

（三）如果锂电未替代铅酸。由于安全性等原因，二轮车、三轮车上面锂电是否能够成功替代铅酸存有不确定性。如果最终广大消费者在5年甚至10年内仍然更偏好铅酸，那么我们可能会看到天能在锂电储能方面的进一步发展。浙江四个储能项目，天能就参与了其中二个。

简而言之，在天能”铅酸和锂电并重”的战略决策下面，如果锂电未来可以替代铅酸，那拥有广泛销售网络的天能就是二轮车、三轮车电池的绝对龙头，未来就没有超威什么事儿了；如果锂电短期无法大量替代铅酸，储能将成为天能的第二增长曲线。

在战略确定之后，天能实际上已走出迷雾。原材料涨价、友商恶意竞争等等都无法阻挡天能的崛起。原材料不会永远上涨，友商也日渐没落，兄弟们，让我们静待天亮。

作者：Halloween1983

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来源：雪球

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