和而不同，平台支撑——广发基金的“固收+”，有什么不一样？

来源：点拾投资

导读：在几何学中，三角形是最稳定的结构，这个原理也被广泛运用到我们的生活中。在广发基金固定收益投资团队中，也有一个“铁三角”：积极进取的张芊，均衡灵活的曾刚，稳健保守的谭昌杰。他们三人，代表了三种鲜明的投资风格，但都创造了优秀的投资业绩。

铁三角之所以稳定，是因为互补，之所以能互补，是因为不同。广发基金固收团队的“铁三角”，在性格、投资体系、风险偏好等方面都有明显的差异。张芊属于偏爱成长股的固收基金经理，她管理的二级债基广发聚鑫的长期年化收益率达到12%，体现出积极进取的风格；偏债混合产品广发招享则兼顾收益和回撤，具有较好的风险收益比。曾刚投资视野宽广，大局观强，操作灵活，所管股债混合产品在过去8个完整年度均获得正收益。谭昌杰更加谨慎，投资中善于防守，管理6年的“固收+”产品每年实现正收益，且在大多数年份将最大回撤控制在3%以内。

相比于股票型基金，固收产品的多元化特点更加丰富，不同的最大回撤目标，对应不同的收益区间。广发基金固收团队“三剑客”，提供了风险收益特征多样化的产品，每一个人在其风险要求区间，都能做出超额收益。把正确的人，放在正确的产品上，才能真正实现事半功倍。我们也看到，三位风格迥异的基金经理，都在管理匹配他们特长的产品。

多元的风格，是广发基金给我们留下的直观印象。比如权益团队中成长风格的刘格菘、平衡的傅友兴、多策略的李巍等等。能支撑多元风格的，除了包容的文化，更需要强大的平台支持。广发基金的投研平台，成为基金经理能维持超额收益的重要“基础设施”，让不同风格的基金经理，全力发挥自己的所长。

风格多元的“三剑客”

广发基金固收团队的“铁三角”，都是经历过几轮牛熊周期的基金经理，产品的风险收益特征完全不一样，并且在各自的风格区间都做出了优异成绩。

“价值投资的本质，就是发现市场价值并且参与创造价值的过程，把资金配置到好企业上。低买高卖只是博弈，博弈不产生价值”。这是在一次内部交流中，张芊阐述的投资理念，听上去更像一位做股票的基金经理思维方式。事实上，张芊确实是少数股债双牛的基金经理，她管理的产品中，有鲜明的选股特征。

以张芊管理时间最长的广发聚鑫为例，2013年任职以来年化收益率为12%，在股票有结构性行情的2014年、2015年、2019年和2020年都显示出了很好的业绩弹性。

曾刚最鲜明的特点是全面且灵活。他热爱运动，上大学起就是校足球队的一号门将，工作后，他还曾代表所在基金公司获得过基金行业足球联赛冠军；篮球场上，曾刚也是一位好手，和他一起打过球的同事曾说，曾刚背对篮筐的翻身跳投是绝活。在投资上，曾刚也体现了全面又灵活的特点，对于多类资产都有涉猎。

以曾刚管理时间最长的汇添富多元收益为例（注：数据截止2020年9月18日，曾刚的离职日），每一年都取得正收益，年化收益8%以上，但最大回撤在2015年也超过了11%，意味着曾刚在权益资产的持仓并不保守。难得的是，曾刚从2008年做投资以来，单独管理产品的所有年份都取得了正收益，即便是在股票或者债券的熊市中，他也能找到取得正回报的资产。

2008年从南开大学毕业后，谭昌杰就加入了广发基金，已经有13年证券从业经历。他的性格相对保守，不喜欢冒险，做事很有耐心。谭昌杰的家庭理财中，主要配置的也都是追求绝对收益的中低风险产品，他希望每一年都能获得正收益。谭昌杰认为，如果出现亏损，会影响到长期复利。因此，相比短期的高收益，他更希望获得稳健的、可持续的长期回报。

我们以谭昌杰管理时间最长的广发趋势优选为例，在其任期内每一年都获得正收益。除了2018年熊市回撤略大外，其他年份最大回撤在2.5%以内，意味着谭昌杰绝大多数时间都将组合波动管理得较好。即便是在如此低波动的前提下，他依然获得了9.27%的年化收益率。

收益获取方式的多样化

投资既要懂理论，更要实践，也就是我们常说的知行合一。许多理论是相通的，关于价值投资，大家都能讲个一二三出来，但在具体的投资实践中，路径和表现形式则完全不同。这就是投资体系中的“自洽”：每个人的投资策略，最终要和自己的性格相匹配。

广发基金固定收益团队的“三剑客”，有着截然不同的性格。张芊冷静睿智，寡言少语；曾刚憨厚健谈，喜欢结交朋友；谭昌杰谨慎内向，爱看书思考。不同的性格，也形成了多样化的打法，每个人获取超额收益的方式都不同。

张芊善于把握大类资产趋势，她曾经和我们分享了2015年从可转债高点时退出的操作。2015年初，张芊观察到利率债的绝对收益水平到了比较低的位置，而且信用利差不错，就把债券组合切换到了高评级的AAA信用债。同年5月，正好是A股上一轮的大牛市，张芊发现由于股票市场大涨，对应的转债估值也特别高。于是张芊及时抽身，在较高位置把可转债全部清仓，并且降低了股票仓位。这让张芊成功避开了当年6月中旬之后的大幅波动。

曾刚的风格比较灵活，属于实战派基金经理，这和他早年的经历有很大关系。曾刚有两点和大部分做固定收益投资的人不同。第一，他对不同资产的涉猎范围更广。入行初期，曾刚并不是从事固定收益研究，而是从事商品期货的交易工作。第二，他在走上投资岗位时，就管了规模较大的产品。2005年到2008年，他在上海电气集团财务公司负责固定收益投资，协助管理38亿规模的资金，之后协助管理的资金一度超过120亿。这两段独有的经历，让他学会了将投资做得更 “接地气”，既要运用书本上的理论知识，又要结合国内市场的实际情况。

谭昌杰以绝对收益为目标，把年度正收益看作投资的生命线。在谭昌杰刚做投资的第二年，就遇到了债券历史上的“至暗时刻”——2013年的“钱荒”，当年许多债券基金都出现了亏损。但很多持有人把债券基金看成刚兑的理财产品，无法接受债券基金还会亏钱的事实，谭昌杰也被要求亲赴一线处理客户投诉，并在这个过程中切身感受到了不亏钱的重要性。从那以后，他就坚决把年度的绝对收益作为第一投资目标。

我们通过产品的归因分析，可以看到三位基金经理的差异。以“固收+”中的权益资产暴露作为风险偏好的衡量，张芊常年把权益仓位顶在20%的附近，同时会用股性比较强的转债作为重要的配置手段，转债仓位阶段性会突破50%，也会降到15%以下。曾刚会结合市场对股票进行择时，以股票仓位上限为20%的二级债基为例，他将股票持仓分为三档：满仓20%、12%-15%、8%-10%，结合不同的市场环境进行分档调整；谭昌杰属于保守的投资人，股票仓位长期保持在20%以下（股票仓位0-30%），转债仓位常年在5%以下。

在选股的特征上，三位基金经理的差异也比较大。张芊属于固收基金经理中少有的“偏成长风格的选手”，长期重配以TMT为代表的新兴产业；曾刚在选股上体现了他的宽度和视野，消费、医药、TMT、金融地产、周期、中游制造都有涉猎；谭昌杰在选股表现出其一以贯之的谨慎，长期配置低估值、非抱团的品种，很少去买大幅超过当年30倍市盈率的股票。

把正确的人放在合适的产品上

我们认为，广发基金固收团队“三剑客”多元的投资打法，反映了固定收益产品差异化的定位。张芊曾经在一次内部交流中谈到：“对固收+产品的评价，不能简单看收益率排名，产品风险定位不同，收益差距很大。基金经理在管理产品时，要在特定的投资目标约束下，灵活地进行资产配置。”

资产管理行业最重要的一点是匹配。持有人和产品风险收益特征匹配，基金经理的性格、方法论和基金产品的目标匹配。这一点，无论是广发基金固定收益部，还是主动权益投资部，都做得特别好，他们把正确的人放在合适的产品上。

达里欧说过，最终形成我们一次次选择的是世界观，这些选择也成就了今天的你。基金经理内心的世界观，构成了他们的投资体系。比如说张芊管理社保组合超过10年，社保组合具有长期资金的特点，这让张芊形成了着眼长期投资，淡化短期波动的投资观。曾刚作为从业经验丰富、资历深厚的债券基金经理，一直追求多资产类别上的均衡，他希望每一类资产都能拿到70到90分，不依靠某一类资产特别突出获得收益。而谭昌杰做投资以来，就是以绝对收益为目标，他相信绝对收益是真正匹配用户需求的产品，这也影响着他的投资观，对回撤更加敏感。

从结果上来看，张芊管理的是偏积极型的“固收+”产品，长期收益率更高，要求对大类资产的配置能力、单项资产的把握能力很强；曾刚管理的“固收+”产品，组合涉猎多个不同的资产，要具备良好的大局观、宽广的投资视野；谭昌杰管的是将最大回撤目标控制在2%到3%的产品，要求有沉得住气的耐心。

最重要的是，每一位基金经理都在其最大回撤区间中，取得了优秀的超额收益。比如说张芊管理的广发聚鑫具有鲜明的进取型“固收+”特点，但是她管理的广发招享和广发集丰，波动较低，背后也是来自不同特征产品的投资目标。

站在开放平台的肩膀上

和其他行业相比，公募基金在我国的发展历史并不长；但作为一个高速发展的行业，其发展的进程，是浓缩的，也是跨越式的。从依赖明星基金经理的个人号召力，到现在充分发挥公司平台的综合性优势，行业的马太效应进一步显现。这意味着，基金经理的业绩，离不开平台的支持；反之，只有强大的平台赋能，才能帮助基金经理实现可持续的优秀业绩。

作为一家综合实力突出的资产管理公司，广发基金以强大的研究平台，为不同风格的基金经理提供了健全的“基础建设”。

作为涉及股、债的“固收+”产品，组合的超额收益很大一部分来自资产配置，这就需要强大的宏观策略研究支持。广发基金的投研团队体系中，专门设置了宏观策略研究部，针对中长期的宏观变量（宏观经济、货币政策、财政政策等）进行研究。此外，他们还会对股债资产的性价比、不同的市场风格、行业景气周期进行系统性研究，这给“固收+”基金经理的组合配置提供了充分的研究支持。

每一家基金公司都会有备选股票池，但是，不同风险收益特征的产品，对投资标的的要求也不一样。“固收+”基金对组合的波动控制有较高的要求，因而，他们在股票选择的角度与权益投资团队有较大差异。谭昌杰在交流时表示，个股选择主要来自行业研究部推荐的金股和备选股票池，他会不定期与研究员沟通，寻找契合持仓需求的标的。换句话说，他的组合中配置的股票都是由研究员推荐和跟踪。

广发基金的另外一个特点是，极其看重对基金经理持仓的归因分析，公司内部设有强大的金融工程团队，也会让外部的研究机构进行业绩分析。系统的归因分析如同一面镜子，可以让基金经理通过客观数据，知道自己在哪里亏钱，哪里赚钱，如何更好地提高自己。比如说，华宝证券曾对广发聚鑫进行研究后得出的结论是，过去3年的业绩贡献中（数据来自：华宝证券，截至2020.3），纯债、可转债、股票分别获取的收益为8.46%、20.66%和8.45%，体现了张芊在权益资产上的超额收益能力。

广发基金内部也有着非常强的分享文化，股票、固收等不同团队之间也会经常交流。例如，谭昌杰曾经给亲戚朋友推荐过基金经理程琨的产品，内心很认同程琨的价值投资理念。曾刚在上海办公，他和股票基金经理也会经常交流，一起听路演、讨论，从不同视角去探讨和把握股票的投资价值。

兼容并蓄，百花齐放

过去两年，是公募基金行业爆发式发展的年份，基金行业的关注度大幅提升。广发基金无疑是最受关注的公司之一。

自2019年以来，广发基金在A股主动权益基金中，每年都有上榜的产品。2019年，刘格菘管理的3只基金的年度收益排在主动权益基金前三名；2020年，孙迪、郑澄然管理的广发高端制造又登上股基收益排名榜第2；今年上半年，广发价值领先、广发多因子，以超过40%的业绩大放异彩。

在固定收益条线中，张芊、曾刚、谭昌杰体现了截然不同的投资风格，但他们管理的产品，都在自己的风险区间内表现非常突出。从主动权益的价值、成长、策略三大部门，再到固定收益的“三剑客”，广发基金旗下的基金经理，风格各有特色，在他们的身上很难找到一个共同点。

这，恰恰就是广发基金的特点—兼容并蓄，百花齐放。广发基金多元风格的背后，核心的共同点是包容的文化。

在广发基金这个资产管理平台上，公司提供强大的研究和中后台支持，帮助每一位基金经理发挥自己擅长的领域。以权益投资团队为例，我们看到最近两年广发都有领跑全市场的基金经理，无论是成长、周期、价值、均衡，都有超额收益突出的个体。

我们也看到，广发基金固收团队的“三剑客”，有着截然不同的性格和投资体系，但这不妨碍他们在各自专长的地方做到行业顶尖，这种多元化带动了团队整体实力的提升。用通俗的比喻来说，基金经理就像一位厨师，同样是做炒鸡蛋这道菜，有些人做出来的是番茄炒蛋，有些人提供的是美式蛋卷。对于食客来说，做法不重要，最重要的是，每道菜都很好吃。

一道菜是否好吃有两个关键因素：食材（研究平台提供的素材），厨艺（基金经理的投资能力）。就像谭昌杰所对外讲的那句话：“固收+是道菜，广发基金的优势在于食材丰富，还很新鲜，所以，我们做出来的菜，味道不会差。”

可见，在多元的风格背后，强大的平台支持和包容的文化，是广发基金最突出的标签。在这里，每个风格不同的基金经理，都能遵从自己的内心，选择与自己匹配的策略。同时，他们也给不同需求的持有人提供了丰富的选择。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。