多家券商上调腾讯目标价 国内外投行坚定看好腾讯“核心资产”价值

春节后在全球流动性逐步收窄、香港市场印花税调整等外部因素的扰动下，香港股市出现调整。港股热门标的腾讯控股(HK，00700)股价也自高点下跌约15%，在众多科技股中表现相对坚挺。

本周三(24日)，腾讯即将公布年度报告。从券商报告前瞻看，国内外投行依然坚定看好腾讯“核心资产”价值，中长期看好腾讯立场不变。

外资投行中，一向比较矜持的高盛，罕见的将腾讯的目标价上调32%至929港元。高盛认为，腾讯未来两年会继续保持快速增长，看好其游戏、广告、短视频等业务发展，将腾讯2022年收入及盈利预测分别上调2%及13%，并调高2020-2022年非通用会计准则纯利预测各3%、16%及25%。

汇丰研究将腾讯目标价由691港元升至854港元，上调幅度23.6%，花旗则给予腾讯目标价至876港元。

内资券商中，中信证券3月10日发表研报认为，腾讯依旧是中期最值得关注和投资的科技巨头之一，合理估值区间6.5-7万亿元，上调公司目标价至820港元。

展望2021年，中信证券认为，作为腾讯核心业务的网络游戏、在线广告等消费互联网业务业绩能见度依旧突出，金融、云计算业务亦将逐步打开在产业互联网的空间。

不完全统计，目前共有17家机构给予腾讯800港元上方的目标价。基本盘稳定的情况下，产业互联网转型初见成效，微信数字生态释放新价值，为腾讯中长期发展带来新动能。

对于年初以来被热议的互联网平台反垄断，不少机构认为，不必过于担心。互联网平台监管将常态化，现阶段“二选一”侵犯消费者利益、用户数据隐私等监管重点都与腾讯主营业务关联性较弱。

产业互联网加速投入：夯实企业数字化服务技术底座

2018年“930变革”以来，金融科技及企业服务为代表的B端收入占腾讯总收入的比例越来越高，目前维持在 1/3 左右，已经成为腾讯第二大收入来源， 2018-2020年该板块增长率均高于腾讯的整体营收增长率。

2020年的疫情一定程度上影响了云业务的开工，但机构依然看好这一业务板块中长期的发展潜力。

华创证券认为，产业互联网是后流量时代的必然进程，是消费互联网的链式延伸。腾讯的首个20年，以社交起家，C端流量高变现;下个20年，云化赋能，开启B端服务货币化。

当前，腾讯云内部已经初步搭建了助力企业数字化的技术底座。腾讯C2B产品阵营在疫情中的一系列亮眼表现，让市场看到了腾讯做To B业务的独特优势。

腾讯会议目前用户过亿，已经成为最多人使用的专业视频会议产品，深度服务于政务、金融、教育、医疗等行业和中小企业在线办公，过去一年有超过3亿场会议在腾讯会议上举行。

截止2020年底的数据，已有550万真实企业和组织使用企业微信，企业微信活跃用户数达到了1.3亿，企业通过企业微信服务的微信用户数已经达到4亿。疫情复苏过程中，企业微信做为企业内外的连接器，与微信打通，帮助企业连接内部、连接产业、连接消费者，被许多零售、餐饮等行业中小企业广泛使用。

随着企业微信和腾讯会议的发展，腾讯2B业务有望持续拓展，渗透率进一步提升。

在SaaS业务上，方正证券分析，目前企业微信对内开放一系列OA工具及第三方应用接口等提升企业效率，对外则强化与微信直连互通的能力。腾讯会议长期保持国内iOS端商务类App下载量头名，并实现深度渗透金融、医疗、教育等领域。

在PaaS业务上，腾讯通过“千帆计划”吸引SaaS合作伙伴建设云平台生态，联合金蝶、微盟等头部SaaS厂商打造PaaS平台，腾讯云市场当前已经引入数百家第三方SaaS软件提供商。

中信证券认为，未来有望在腾讯云平台打通内外部软件服务，为客户提供集云基础能力、企业微信、CRM、会议、文档、安全等能力的智能行业解决方案，助力广大企业数字化转型。

3月16日，腾讯云全新一代星星海自研服务器SA3发布，相比上一代服务器产品，在AI场景下的实测性能提升高达220%以上，以“硬核”算力助力企业“上云用数”。

2020年腾讯云位于清远和仪征的两大数据中心先后开服投产，分别成为腾讯在华南和华东地区最大的两个自建数据中心。两大数据中心都部署了腾讯云自研星星海服务器，并全面采用了腾讯自研的第四代数据中心技术——T-Block，以强大自研实力为产业互联网的发展保驾护航。

国际权威研究机构Gartner 2021年度《Magic Quadrant for Cloud AI Developer Services》研究报告也显示，腾讯云成为唯一两年连续入围的中国厂商。其中，腾讯云AI在“执行能力”(产品、服务、销售等)维度的位次位居国内厂商第一。

Gartner还指出，基于长期在自主研发创新方面的投入积累，腾讯云数据库在助力国内数据库国产化迁移替代领域表现出明显优势，并将在未来国产化趋势大潮下持续保持领先。

值得注意的是，多家券商还关注到，腾讯资本支出近年高于阿里，发力云计算、大数据等新兴产业。国泰君安表示，在 2019 年阿里资本开支呈现负增长的情况下，腾讯还能维持同比 5.4%的正增长，资本性支出达到了 569.9 亿元，这印证了腾讯注重技术研发的战略规划。

视频号“产品力”发力：微信数字生态释放“新连接”价值

目前腾讯经过一轮调整估值水平已经达到历史中枢位置。腾讯游戏、广告等传统消费互联网业务基本盘稳定，市场在price in公司现有业务的高确定性之后，对其长期成长的新动能尤为关注。

2020年视频号的快速发展，也让市场再一次确认，腾讯的“产品力”优势不减当年。

腾讯持续强化微信基础能力，围绕视频号、小程序、企业微信，微信自身的基础功能大幅提升，加速视频化进程。

张小龙在微信公开课上表示，“视频号是一个人人都可创作的短内容平台;未来云端化的结构化的视频，才是视频;直播在未来有可能会成为一种很多人在用的个人表达方式。”一系列底层设计下，自2020年1月19日内测以来，微信视频号已经迭代4个大版本。

从产品思维，张小龙看视频号的视角是“用户需求”，他甚至说“我们从来不会关注用户在微信里停留的时长，那不是我们的目标。当用户想要看内容的时候，不管是文章还是视频，如果他花了很多时间看，只能说明微信里面有很多值得看的内容，而不是要刻意去消耗他的时间。”

但市场却看到了这其中的商业价值。

安信国际认为，视频号对于微信乃至整个腾讯生态系统的影响意义重大，实现了对于微信生态发挥自身流量优势在小程序、公众号、 朋友圈广告等领域以外的再次变现业务外延。

除了视频号，搜一搜也是微信“新连接”的重要工具，逐渐在用户心中形成“用微信就能搜”的认知。

目前微信搜一搜月活跃用户已经超过 5 亿。搜一搜团队表示，希望通过品牌官方区串联起包括直播、视频号、小程序、公众号在内的各项微信能力，帮助品牌提升用户转化的链路，形成有效的商业闭环。

目前已经有一批内容小程序通过搜一搜获得了显著的用户增长。比如提供法律知识类的小程序律图，搜一搜渠道已经占到了律图小程序日活的 80%，其中超七成是小程序的新用户。

2020年微信“小程序经济圈”呈现爆发式发展，以微信小程序为核心纽带，连结微信支付、企业微信、微信搜一搜、微信AI等微信平台能力，微信支付及微信生态内数字化工具，帮助了各行业企业快速应对冲击，实现数字化转型，加速推动经济有序复苏和新型消费模式成长。

浦银国际认为，“小程序经济圈”逐步完善，微信的私域流量蕴含着巨大机会，长期看好微信生态下的小程序，公众号和视频号、搜一搜等之间的协同效应。

行业反垄断监管常态化：市场不必过虑

外部监管环境变化一定程度上是影响估值水平的重要因素，互联网平台反垄断监管正进入常态化阶段。

券商普遍认为，此前多家平台企业因投资行为“申报程序”等历史问题被处罚单，随着监管部门对该程序依法依规办事的强调，各公司后续必将加强自我约束。整体看来，目前反垄断监管主要聚焦于电商类平台业务，“二选一”、“大数据杀熟”以及用户隐私问题是监管重点，与腾讯主营业务关联较弱。

光大证券指出，腾讯公司C端产品的商业模式，主要是去中心化的社交网络与流量，通过增值服务如游戏、广告等赚取利润，这一点与中心化平台利用平台优势进行业务开展的商业模式有所不同。腾讯to B的产业互联网业务目前还处于发展早期，主要贡献收入的腾讯云业务体量较小且并不依托于中心化平台开展业务。市场关注的腾讯主导的虎牙与斗鱼的合并案，已经依法向市场监管总局反垄断局进行经营者集中申报，并会积极配合主管部內的审查程序。

而关于金融科技相关监管，招商证券(国际)认为，腾讯的小贷业务贡献相比其他互联网金融龙头更小;同时，其增值服务业务一直以来都拥抱竞争环境，应该不太会是本次反垄断监管的主要针对对象。整体看来，腾讯过去一直都保持着较为谨慎的经营理念，符合监管要求。

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