歌斐资产：巴菲特的长期收益是可复制的吗？

巴菲特的投资理念,主要就是价值投资,价值投资要求的是一种客观地对待企业基本面,不被市场情绪左右的态度,但是很多人恰恰是忽略了这一点,把“背诵巴菲特名言”当成了价值投资的核心,最后投资的结果只能是南辕北辙。

歌斐资产认为,巴菲特也是人,不需要神化,他掌握了一定的估值技术,有好的心态,运气也不错,才成就了今天的他。但是作为价值投资者,必须客观理性,以企业价值为锚,那种言必谈巴菲特理念,完全复制其操作和投资手法的,恰恰不是真价投,是盲目的个人崇拜,和价值投资的理性精神是相悖的。

细看巴菲特具体每一年的收益情况,并非每年都赚钱,有些年份的收益为负,比如1974年、1990年、2008年等,收益为正的年份基本上超过50%的情况也不是很多。

那么,既然投资有赚有赔,长期来看投资到底是亏钱还是赚钱?年化来看,平均预期收益是多少?

我们以最普遍的两种标准化资产——股票和债券为例,根据历史上的资产价格表现,来测算未来的预期收益率水平。

诺亚研究测算发现,以三年期AA+中票利率作为信用债利率的代理变量,基于同期限国债利率(与十年期国债利率预测方法相同)和信用利差的预测,得出其未来10年的信用利差的均值为1.11%,结合未来三年期国债利率2.64%的测算结果,最终得出2021-2030年信用债的收益水平落在3.75%附近。

采用最直观的估值(P/E)*盈利(EPS)模型,以宏观经济增长、通胀等变量测算出上市公司的盈利增速水平,以无风险收益率、过去10年的风险溢价平均水平等,来估算未来10年的估值水平,诺亚研究测算得出未来10年A股的平均收益率为10.7%。

当然,这是一种相对理想的测算方式,测算的是持有一揽子的股票或是债券的平均预期收益,而且附带了很多前提条件。

统计上证指数30年来历史走势数据发现,30年来上证指数年化回报率超过12%,年化波动率接近39%,历史最大回撤达到-78%。如果是在过去30年间的低点买进,中间曾经做过高卖低买的波段操作,持有至今的回报预计将会更高;如果是在高点买进并持有,至今仍然可能被套牢。

以上测算的是底层资产的未来十年的长期年化预期收益率,如果是债券型基金或是股票型基金,因为是主动管理的操作,存在获取超额收益的可能,预计潜在预期收益率会更高。例如,巴菲特从1957年到2019年,63年间的年化回报率高达21.3%。但巴菲特属于投资中佼佼者。

如果是以股票和债券为底层资产的目标策略,筛选的是采用不同策略的多个基金管理人,进行投资组合配置,其预期收益率也会以股票和债券资产的长期预期收益为基准。

当不利的因素出现的时候,果断地去进行分析、调仓、换股,而不是过多地纠结于过去的经验,判断,或者说大神的教诲上,不去生搬硬套,才是我们做投资理应有的态度。

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