畅捷通：云服务收入占比高达87%，跨域鸿沟在即

近期港股市场的互联网公司股票大幅波动，同时具备垄断地位、政策不鼓励和支持的行业、公司发展增速放缓的公司更是跌幅居前。暴跌之下，作为财税+SaaS的代表性公司畅捷通，并不存在以上的特点，公司从事的财税信息化和数智化更是政策支持的方向，更为重要的是公司业务转型也是大幅超预期，云服务收入占比已经高达87%。

一、互联网类股票大波动

2021年2月以来，港股、中概股市场以互联网为代表性的新经济股票大幅回调。截至2月17日至8月18日，腾讯下跌41%，美团下跌50%，快手下跌82%，其中互联网新经济的垂直方向，SaaS类代表性公司，微盟集团下跌67%，中国有赞下跌79%，明源云下跌47%、畅捷通下跌46%。

这一波的下跌由多个原因共同导致：（1）国家对互联网巨头的反垄断推进，多个部门对多家代表性互联网先后出台惩罚措施，包括且不限于政策法规、违规罚款、提升员工福利、数据保护等等；（2）资本市场对互联网公司的投资需要重新考量“政策监管”的影响，香港市场的国外资金占据重要权重，他们对国内的政策监管不理解，于是先短期回避；（3）互联网公司在过去2-3年的涨幅较大，有短期回调压力；（4）互联网行业也在经历从高成长阶段向成熟阶段的转变，公司业绩增速有所放缓。

概况而言，受到政策影响较大的互联网公司是“具备垄断地位”+“政策不鼓励和支持的行业”+“公司发展增速放缓”的交集。

具体到港股SaaS类公司中，我们发现畅捷通大概率被错杀了。中国有赞、微盟集团的下跌受到电商行业的监管加强、腾讯阿里的互通、行业竞争加剧等多重因素影响，尤其是中国有赞还面临快手的GMV贡献由40%向15%左右的转变，此外有赞微盟的二季报数据大幅不及市场预期；明源云作为聚焦地产行业的SaaS企业，在地产行业“房住不炒”、“三条红线”的政策大背景下，市场普遍预期地产行业增速放缓。

客观的说，畅捷通作为财税+SaaS的公司，并不存在以上的政策压力，此外公司业务转型也是大幅超预期，更为重要的是财税是国家收入之本，财税信息化和数智化更是政策支持的方向。

二、畅捷通是一家什么样的公司？

畅捷通是用友旗下成员企业，成立于2010年3月，并于2014年在港交所上市。截止目前，已为海量小微企业提供数智财税及数智商业服务。畅捷通由用友小微企业事业部发展而来，在十余年的时间内开发出了T1、T3、T6、T+等系列产品。

公司基于财税SaaS为核心，切入业务SaaS领域，结合数据服务与生态服务的产品，形成能够覆盖小微企业数字化的全面产品体系。目前公司用户规模和收入贡献最大的两款产品分别是好会计、T+Cloud。好会计：是一款面向小微企业票财税一体化的智能云财税应用，帮助财务人员通过PC端、手机端、微信端随时随地管理现金银行、发票、往来、报税、经营分析等，高效、智能提升小微企业财务管理水平。T+Cloud是成就效能驱动的创新型企业的全在线数智云服务。实现有效的精细化、数智化、智能化管理，进行产品创新、业务创新、运营模式创新，实现企业效能增长。

公司企业用户持续积累，有助于产品的迭代和提升。根据公司公告，截至2021年6月，公司云服务业务累计付费用户27.5万家。根据易观《2021中国云财税服务市场跟踪与深度洞察》的报道，畅捷通在小微企业云财税服务市场的市场占有率保持第一。付费用户的积累有助于公司摊薄产品的研发成本，更高效的迭代产品的功能和价值，最终实现产品和付费用户的飞轮效应。

持续的研发开支和投入，打造公司的技术壁垒。公司拥有135项软件著作权登记，98项专利技术覆盖，核心应用可用性已达99.99%。这些数字的背后是公司数年的研发开支和投入，公司员工总数为1122人，研发成本平均占总收入33%。

公司的营销和渠道打造能力。目前，公司的渠道覆盖全国31个省、自治区及直辖市，渠道合作伙伴超过2000家，更为重要的是传统渠道合作伙伴中超过80%已转型开展云服务产品的销售和增值服务。此外，公司通过官网、与其他企业合作共同发掘B端客户，实现低成本获客。

三、畅捷通的边际变化：政策加大支持+业务转型给力

财税是国家之本，财税数字化是政策引导的方向。在国家2018年15.6万亿总税收收入中，除了1.4万亿个人所得税之外，其他是企业税等间接税。因此，企业的纳税对政府而言极为重要，具体到税收征收方式而言，中国税收的核心特点是“以票控税”，因此企业的财务软件、税务软件都是重要的领域。事实上，企业的财务管理和税务工作面临的是一个复杂、多变的环境，并且错误的违规成本很高，于是企业方会倾向于有品牌、有积累的服务商。

目前，政府持续推进金税工程，引导税务行业的发展，未来的方向是“云化、智能化”。近期，国家先后放开增值税电子发票的普票、专票，电子档案等等，有助于企业在财税领域的数字化转型和提升。

图：财务和数字化的历史和趋势

畅捷通已由传统的软件服务向财税SaaS转型。从2014年至今，公司持续提升云服务业务的收入占比，2021年Q2云服务业务的收入占比高达87%。从2020年开始，公司在传统的软件业务上已不做重点投入，全力转型云服务。

大股东的支持和助力，H+A后的公司价值重估。2020年1月13日，畅捷通公告称启动A股上市，新股发行比例不高于15%。由于畅捷通的股权架构为“H股”架构，用友网络持有畅捷通约61.85%股份，并通过子公司用友优普信息技术有限公司、北京用友幸福投资管理有限公司间接持有畅捷通约4.01%股份，共计持股约65.86%，这些股份均为内资股。随着公司A股的上市发行，有助于公司股票的流动性提升和价值重估。

更为重要的是，畅捷通的大股东为用友网络（600588.SH），当前市值1310亿元，在企业财务软件、云服务、ERP等领域技术资源、客户资源强大，有助于双方业务的协同发展。

四、财税SaaS的核心指标和海外对标

（1）核心指标：三大业务指标、三大财务指标

与软件业务不同，SaaS类业务的关注点应该优先关注业务指标，其次才是财务指标。具体而言，SaaS企业三大核心经营指标包括：客户获取成本、客户留存比率、用户变现能力。SaaS公司三大核心财务指标包括：现金流指标、收入指标、利润指标。

原因是SaaS业务前期的研发费用和市场营销费用较高，而收入为年度付费，再通过复购提升单个客户的总体收入；这种业务模式的持续性更强，年度现金流更优。传统的软件业务为一次性收费，全部确认为收入；这种业务的特点是需要持续挖掘新用户，难以持续提价和复购。因此，SaaS类的公司在研发阶段为净利润为负，随着产品营销，净利率持续好转由负转正，进入稳健期后净利率保持稳定。

SaaS产品的不同周期关注点不同

畅捷通的云服务业务付费用户持续提升，累计云服务业务付费用户5年提升13倍，从2016年的2万户提升至2021年的27.5万户。截至2021年6月30日止六个月，畅捷通云服务业务新增付费企业用户数超过5.7万，较上年同期增长79%，与2020年全年新增5.9万户相当。

（2）对标：国外财税SaaS公司财捷（Intuit），上市28年市值涨幅239倍

财捷：1984年，公司成立于美国加利福尼亚州。早期产品Quicken定位于个人和家庭理财服务。1993年公司在纳斯达克上市，公司当前市值1454亿美元，28年的累计涨幅为239倍，是美股市场上的超级大牛股。公司当前的估值为PS14倍、PE68倍（畅捷通的PS为6倍。）

公司快速判断、适应技术环境与市场需求变化，不断更新和丰富产品线，通过开发或收购方式推出QuickBooks、TurboTax、Mint和Turbo等产品。当前，公司正在积极转型为AI技术驱动的专业平台商，为客户提供更加智能化的解决方案。

结语：

畅捷通作为财税+SaaS的稀缺标的，目前处于新旧交接的特殊时期，一方面是互联网行业投资情绪和股价调整接近尾声，另一方面是公司业务转型的即将跨域鸿沟，财务数据的好转即将来临。

畅捷通持续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，顺应数字化和云服务的大时代趋势，公司的云服务业务各项数据也在快速成长，公司价值开始被更多投资者们发现和认知，公司市值值得长期期待。

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