“原地过年”+低基数双重加速企业利润

作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

数据来源:国家统计局

国家统计局网站公布数据显示,今年1—2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元,同比增长1.79倍(按可比口径计算,详见附注二),比2019年1—2月份增长72.1%,两年平均增长31.2%。规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额3752.2亿元,同比增长1.82倍;股份制企业实现利润总额7762.5亿元,增长1.69倍;外商及港澳台商投资企业实现利润总额3145.2亿元,增长2.19倍;私营企业实现利润总额3316.9亿元,增长1.37倍。

利润同比不仅仅得益于低基数。由于2020年疫情冲击的极低基数,今年同期企业利润大幅上涨在预期之内。但1.79的同比增速超过此前预期,还大幅超过去年12月的同比增速以及19年同期增速,说明企业利润恢复来源于生产强劲复苏以及年初上游价格上涨。生产复苏主要源自于今年“原地过年“的疫情防控政策。根据交通运输部数据,今年春运期间,全国客流量比2019年同期下降70.9%。根据商务部的统计,在36个大中城市,今年就地过年人数比往年增加了4800多万。这也使得1-2月规上工业企业平均用工人数同比增长3.0%,生产提振后,工业利润随之改善。

利润增长行业明显扩容。在41个工业大类行业中,相比2019年同期,今年前两个月有32个行业的利润实现年化正增长。其中,无论是上游的煤炭、有色、化工等行业,还是中游的通用设备、电子设备等行业,盈利水平均有明显的改善。相对而言,食品、饮料、纺服等行业利润增速较低

原材料制造业增速明显回升。从数据来看,1-2月原材料制造业的利润同比增长3.46倍,较2019年同期年化增长46.4%,明显高于整体工业利润增速。我们认为,这主要受大宗商品价格持续回升的影响。

年底景气度再度回升。从总量数据来看,去年12月整体工业复苏仍超预期,虽然疫情防控压力依旧严峻,但大部分地区影响将在1月显现。尽管19年基数较高,拉低了今年同比增速,但12月单月20.1%的同比增速,说明年底工业生产复苏完全超预期。在全球供需缺口没有有效恢复以及年初银行信贷投放量较高的基础上,大宗商品价格暴涨拉动上游行业利润率。

库存增速回升。从库存指标看,1-2月产成品库存同比增长8.6%,延续了2020年7月份以来补库存的趋势。1-2月产成品库存周转天数同比减少了6.4天,主要受到去年同期疫情导致库存周转受阻的高基数影响。整体来看,目前工业企业仍然处于需求和供给恢复,库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段,但产能周期的特征并未出现。由于PPI同比数据领先库存周期2个月左右,预计库存将在8月到顶。在新发展格局下,经济增长的质量、可持续性重于数量,未来经济增速或逐渐向潜在中枢回归。

从企业规模来看,国企利润加速修复。1—2月份,规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额3752.2亿元,同比增长1.82倍;股份制企业实现利润总额7762.5亿元,增长1.69倍;外商及港澳台商投资企业实现利润总额3145.2亿元,增长2.19倍;私营企业实现利润总额3316.9亿元,增长1.37倍。国企利润增速降幅从自2020年第三季度开始大幅收窄,本期由负转正,亦是自疫情以来国企利润增速首次超过民营企业。

一季度中下游企业利润有望恢复。在低基数与海外经济复苏的背景下,PPI预计将同比加速上行,中上游行业,如石油、化工、有色等相关行业将保持高利润。虽然1月疫情有所反复,居民消费目前仍未恢复至19年同期水平,但终端需求整体恢复的大逻辑没有改变。欧美疫情在3月下旬有所反弹,对此前海外供应链恢复造成一定拖累,出口景气度有望持续至三季度。预计二季度开始,随着疫情影响受控、疫苗接种人群扩大,我国的终端需求有望启动,届时,中下游行业利润将会有亮眼的表现。

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