结构性行情此起彼伏，券商股的春天还会远吗？ 

华富基金证券先锋ETF基金经理李孝华

2019年以来的市场既可以说是做投资最好的时代，也可以说是做投资最差的时代。

说是做投资最好的时代，是因为这两年多的时间里，结构性行情此起彼伏，而且不少个股表现呈现出明显的动量效应，强者恒强。在这样的市场环境下，公募基金整体业绩表现突出，不少基民朋友们赚得盆满钵满。大资管行业迎来爆发式增长，行业盛况空前。

说是做投资最差的时代，是因为以“银保地”为代表的低估值板块表现差强人意，似乎这样的结构性机会与其无关，不少偏爱低估值板块的投资者备受煎熬。

今年以来结构性行情继续极致演绎，在今年二、三月份低估值板块受到短暂追捧后，市场又回到以新能源及半导体为代表的科技板块结构性行情，此外被大家遗弃多年的小盘股又重新回到投资者的视野。在今年这样的结构性行情背景下，主动基金业绩表现可圈可点，股票型基金上半年平均收益为8.31%，而同期沪深300指数仅上涨0.24%(数据来源：Wind，2021.1.1-2021.6.30)。

与如火如荼的二级市场一样，一级市场(IPO和再融资)也呈现出一派欣欣向荣之势：先有IPO常态化，后有科创板开闸，叠加注册制推向创业板。近日“宁王”再融资500亿+的消息更是进一步印证了一级市场的繁荣。资本市场在全社会融资中的占比越来越大。

　在资本市场高速发展的背景下，作为资本市场的中介——券商板块似乎已经被市场所遗忘了。

我们知道券商板块的主要业务有经纪、投行、自营、资管及两融业务等。在一、二级市场蓬勃发展的背景下，券商的上述各项业务都是有所受益的：近两年市场成交额的增长带动经纪业务提升; IPO和再融资业务的大繁荣助推投行业务崛起;自营则得益于市场的慢牛行情;大资管(公募和券商资管)业务的发展使得券商的资管业务大幅上升;行情火热及券源丰富的背景下，两融业务的增长更是不言而喻。

正是因为这样的背景，券商板块的业绩增长迅猛，过去两年每年平均业绩增速均维持在50%以上，今年上半年亦表现不俗。然而这两年券商股的股价一言难尽，2019年至今券商板块仅上涨52.49%，表现尚不及沪深300指数的64.12%。(数据来源：Wind，2019.1.1-2021.8.16)。

究其原因，我认为这主要跟市场风格有关系，近两年市场追逐确定性，愿意给确定性高的品种给予非常高的溢价。对于确定性偏低的品种如券商这样的周期品退避三舍，给予大幅折价，因此券商股的表现这么差就不足为奇了。

那么对于未来，我认为这样的趋势不会一直延续下去，市场早晚会体现被低估的板块本身的投资价值。所谓市场短期是投票机，长期是称重机。券商板块优质的基本面不可能一直被市场熟视无睹。现在可能就是左侧布局券商板块的较好时机。

华富证券先锋ETF(SH516980)是典型的策略指数，紧密跟踪中证证券公司先锋策略指数(指数代码：931402)，选取证券行业中业务模式稳定、盈利增速高、具备动量特征且估值水平合理的上市公司。与一般的证券行业指数相比，中证证券公司先锋策略指数具有非常稳定的超额收益：截至8月4日，指数相对于证券公司指数的超额收益为39.16%(数据来源：Wind，统计区间2014/1/1-2021/8/4)。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文关于券商板块的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自WIND与公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金投资。

华富证券先锋ETF为股票型基金，采用指数化投资策略，紧密跟踪中证证券公司先锋策略指数，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，具体风险请详见《招募说明书》。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购，请投资人根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由华富基金管理公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

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