调味品板块护城河深厚 海天味业等酱油股复苏态势可期

近几年我国调味品行业表现一直不错。2014年-2020年,我国调味品市场规模年均复合增速为7.25%,行业产量年均复合增速为14.06%。近期,三大酱油股海天味业、千禾味业、中炬高新,股价虽有波动,但调味品板块赛道护城河深厚,经营节奏有序,所以酱油股再次起飞只是时间问题,投资建议关注中长期角度推荐海天味业(佛山市海天调味食品股份有限公司)、恒顺醋业。

我国调味品市场一直有“小产品、大市场”的特点,直到21世纪初,北方广大地区的酱油仍以单一的色重味浓为主。而海天味业却凭一己之力将广东地区特色的老抽、生抽概念带出了圈,乃至推广到全国。回溯佛山市海天调味食品股份有限公司(简称“海天味业”)的发展史,海天品牌脱胎于乾隆年间的佛山古酱园。解放后,海天酱油厂经历两轮国企改革后,在2007年成为了民营企业,并建立了职业经理人制度。

就业务结构而言,酱油、耗油、酱类一直占据海天味业约90%收入来源。而酱油又是海天味业的基本盘,占营收占比重的6成,同时贡献了2/3的毛利。与其他快消品相比,传统的调味品赛道具有生命周期长、行业变迁慢等特点。在传统调味品行业中,酱油又以稳超62%的比例占据主导地位。我国独特的烹饪饮食习惯,使得酱油天然可抵御外资产品的冲击,以文化为依托构建起较高的行业壁垒。

另外我国调味品行业的CR5为19.50%,竞争格局相对分散,行业集中度有较大提升空间。未来部分经营能力差、抗风险能力差的小企业在发展中将被清洗淘汰,同时头部企业也会不断推出新品来满足人们餐桌上的要求,巩固自己的地位。比如,海天味业就开发了黄豆酱、拌饭酱、调味汁、有机酱油等许多新品,市场份额有望进一步向调味品龙头企业靠拢。

虽然调味品行业增长放缓,但是其他调料,比如蚝油、料酒、鸡精、火锅底料、调味汤料等规模稳步增长,行业持续扩容,海天味业研发投入不断增加,产品研发与时俱进,海天味业等酱油股仍旧未来可期。

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