景林资产高云程：给优秀以时间 抓住正确趋势的加速度

几乎在转瞬间，半年就过去了。市场经历了春节前的流动性行情和春节后的快速下跌，从指数的层面看，基本是回到了原点。但是从结构看，市场的分化巨大，可谓冰火两重天。

周期性行业在大宗商品价格的上涨趋势中表现的很突出，医药，新能源等行业虽然大幅波动，但是依然估值恢复到历史高位，个股屡创新高。过去很长一段时间被奉为成长典范的互联网公司在反垄断政策和行业竞争加剧的双重压力下，表现相对落后，恒生科技指数也是上半年表现比较弱的指数。海外中概股在某海外基金爆仓、校外培训政策改变等因素的作用下，同样表现的比较糟糕，尤其是电商和教育板块。

认真复盘上半年，确实在2月初很多公司的市值达到了未来几年乐观成长后应该达到的市值水平，流动性的热情下，股价形成了阶段性的高点。基本面的角度，也确实出现了电商行业增速放缓，竞争加剧的现象。从原来的阿里、京东、拼多多变成了所有有流量的平台都参与到商品销售的竞争中。部分行业政策的态度改变更是带来估值的回落，以此反应对未来不确定性的担忧。

股票市场就是这样的戏剧化，流动性和情绪的变化永远会快于企业本身的经营变化，股价的反应也每一次都会过度。

宏观上，国际关系依然是中国面临的长期挑战，从科技创新到供应链安全，很多时候已经无法依靠既有的市场规律去预测企业的发展。产业层面，芯片短缺的问题，国际运力的影响都体现在了产业链各环节中，几家欢喜几家愁，这当中增加了很多摩擦的成本。微观企业层面，依靠商业模式的公司面临政策的压力和竞争环境的恶化。直接面对民生的行业，如房地产、医疗和教育，也承担了很多社会问题的压力，纯粹市场化在这几个行业未来很难实现，导致领域内的企业估值折价严重或变得难以定价。

似乎震荡波动和不确定是上半年的主旋律，但是也确实有一些趋势是确定且加速发展的。

比如电动车的渗透率加速提升就是这样的一个趋势，在新产品的推动下，电动车的渗透率出现翻倍以上的加速增长，我们如果对比当年智能手机渗透率提升的曲线，到2025年，是否会有40%-50%的新车销售会是智能电动车呢？在碳中和的承诺下，能源结构的改变也是确定的趋势，光伏、动力电池和储能等领域都出现确定性的行业增长机遇，困扰的因素来源于偏高的估值和可能的技术路径的改变风险。

在消费领域，传统大家电出现了负增长或者不增长的情况，但是清洁类家电的增速非常高，产品驱动的属性让这个领域出现一批快速增长的公司。医美也是另一个渗透率刚刚进入加速期的行业，大量悦己需求，宅家经济，单身生活方式等细分行业出现快速崛起的公司。新疆棉事件之后，数据清晰的表明了中国年轻人对国潮品牌的自信和消费力，中国的消费市场进入更关注个性化需求的时代。咖啡、零食、饮料、护肤品等领域的新生代企业用新产品、新销售通路、新品牌故事走出更有效率的成长曲线。

作为投资组合管理者，我们面临着很多选择：长期和短期、确定性和成长性、顺周期和逆向、宏观扰动和微观企业验证等等。我的选择是：用远期最少后悔模型做当期决策，长期看团队，中期看行业格局，短期看数据验证。

未来一段时间，在全真互联网、物联网、人工智能设备和碳中和背景下的能源结构重建等领域都有趋势性的投资机会，但是最终的赢家也不会太多。需要耐心和进取心结合，梦想和安全边际结合，认知边界和决策正确率结合，给优秀的团队时间，看到正确趋势的加速度。

按惯例和大家分享一个观察：最近让国人振奋的一件事是载人航天的再次成功发射。火箭推进过程中，每一段推进器都有自己需要完成的使命和高度，最终接力完成了发射入轨的任务。这其实和成功的投资很像，同时发射一百个动力不足的火箭还是选择一个有持续推进能力的呢？在我看来，发射那些没有持续推进能力的火箭最终只是灿烂的烟花。

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