申万菱信副总经理周小波：持有优质底层资产是穿越周期的利器

“如果用一句话总结我超额收益的来源，就是在良好的产业趋势中，用合理的价格买入质地优秀的公司。”日前，申万菱信基金副总经理、申万菱信价值精选混合基金拟任基金经理周小波在接受记者采访时对其投资框架进行了精炼的概括。

作为一名有着8年券商研究经验、7年资管投资经验的市场老将，周小波对投资中的周期思维和绝对收益都有着深刻的理解。券商化工研究员出身的他深感：“任何行业包括消费品公司都有它的产业周期，投资首先要尊重产业趋势，尊重行业发展的规律。”而在保险资管的从业经历，则让他对绝对收益有着更为深刻的体悟。

值得一提的是，虽然更为注重中观层面的产业变迁，但与大多数热衷自下而上的选股派投资人士相同，周小波也十分非常重视公司质地的考察，在他看来，持有优质的底层资产才能帮助投资人更好的穿越周期、做时间的朋友。

Q1：能否介绍下您的核心投资理念以及超额收益的来源？

我的投资框架主要有三个层面：第一个层面是产业的趋势。中国有句古话叫做“男怕入错行”，对于投资来讲，产业的趋势也是最重要的。在我自己从做研究员开始的差不多15~16年的从业经验中，先后经历过三个产业的浪潮：

第一个我入行的时候，也就是2005到2007年，差不多是中国处于工业化的过程，那个时候的成长股是什么？是煤炭、有色、钢铁。这些都是时代的成长股。

2008年金融危机之后，到2011年到2015年这一段时间，其实是以移动互联网为浪潮带动的一个时代，它又带起来了一大批上市公司，成长股最终主要体现在这个领域。

2016年以后，最大的产业浪潮，除了这些科技创新之外，传统产业中最大的浪潮其实是集中度的提升。所以我们可以看到在这个产业趋势中，很多原来传统的龙头公司，它的份额在逐步提高。

这是时代的一个产业趋势，也是我选股的第一个框架。我们要尊重产业趋势，尊重行业发展的规律。

第二个层面是上市公司的核心竞争力。从我的过往经验来看，同时覆盖的公司过了三五年，有些公司的市值可能翻了两三倍，对应地是它的收入和经营规模有一个很大的增长，有的公司可能还是在原地踏步，甚至可能还有一些萎缩，所以上市公司本身的竞争力会是非常重要的观察因素，也就是上市公司的阿尔法。

上市公司层面我们关注的要点包括以下几点：首先是它自己的竞争力是不是足够强，当然不同的公司的竞争力来源不太一样，偏技术的公司的核心竞争力在于技术壁垒是不是足够高；制造业里面我们可能会看它的成本优势是不是够强；消费品公司的品牌力或者它的渠道能力会更重要。

不同的公司它的竞争力的来源不太一样，这是我们非常关注的一个底层的资产，这个能够支撑我们走得更远。

第三个层面，我们会关注股票本身是不是有一个合适的价格。我们会对估值进行相对动态的评估，更多地是一个行业横向比较的概念，这是我进行投资选择时最主要的三个维度。

Q2：保险资管的投资经历对您有何影响？您的投资优势在哪里？

每一个人最后投资框架的形成，其实都跟他最早的研究背景、个性有非常密切的关系。就我自己而言，我最早入行是做周期行业研究员，做化工行业的研究，之后负责了当时整个申万研究所周期性相关行业的研究协调和管理工作。然后又去保险做了投资。

我的经历决定我可能有几个特点：第一，关于周期的思维可能相对会强一些。因为我是看周期出身的，在我的框架里面，可能会更多地去用周期的视角、周期的思维去看这些行业的变迁和上市公司的起起落落。

我觉得不管是消费品公司还是科技公司，或者制造业公司，它其实都有自己的周期，这是第一个特点。

第二，对保险资金的管理而言，偏绝对收益的诉求会更强一些。所以我在选择标的时，会更多的考虑这只股票的潜在空间有多大，有没有比较合适的回报，它的风险收益比是否合适。

而在相对收益的层面，比如同行业其他持有人对这个行业持有多少比重等问题，考虑得会少一些，所以我进行组合管理时，偏绝对的观念会更强一些，这是我的两个相对不太一样的地方。

Q3：今年市场波动幅度较大，如何看待后续市场面临的机会和风险？

首先，这个市场在经过了2019、2020年的大幅上涨之后，有些公司的股价确实跑到了基本面的前面，所以它确实会有一些局部泡沫的地方，但是经过现在一个比较大的回撤，而且应该是在过去几年短期调整速度很快的一个调整，我觉得横向来看，现在应该说整体的市场没有太大的泡沫，所以整体我觉得估值是合理的。

而且这里面还有很多过去两年被遗忘的一些细分行业的龙头，他们其实可能还存在一些显著的低估，所以我认为市场没有太大的泡沫，同时还会有一些结构性的机会。

第二，从细分方向来看，我自己会关注几个方面：第一，今年可能会是盈利和估值赛跑的一年，估值其实应该是往下走的，但是今年我自己对盈利的判断可能会比市场预判会更乐观一点，这是我自己做了很多微观的草根调研得出的一个结论。我看到从微观反映出来的一些活力是非常旺盛的，所以我觉得盈利可能会比大家想的持续性会强一些，这些盈利会出现超预期增长的领域是我关注的方向之一。

第二，我会关注的一些长期能够持续增长、而且增长速度很高的一些公司，这些公司未来三年可能都会保持较高的增长，他们之前可能估值比较贵一点，但是经过了这一轮的下跌，估值现在也就没有那么贵，这也是我会去重点配置的一些方向。

第三，我会考虑的一个方向是一些中等市值的公司，之前因为风格的原因基本上研究得很少，但是这些公司其实它的盈利还是在持续增长，有些公司的估值其实跟一级市场的估值已经差不多了，这些公司也是未来我们研究团队会去挖掘的一个方向。

Q4：新基金的建仓思路是怎样的？

我马上要新发的这个产品的名字叫申万菱信价值精选混合（011800），所以我们整体还是会更加关注基本面和估值的匹配，这是我们的一个出发点。从今年来看，因为这是一只新基金，我们对排名可能没有那么在意，会更加关注它能给我们的投资者带来多少回报。所以这个基金我们在建仓时也会相对采取比较谨慎的策略，同时关注基本面和估值的匹配。比起传统老基金，我们可能会更加保守、更加稳健一点。

Q5：作为公司权益投资负责人，您未来打造投研团队的思路是怎样的？

关于团队我们的想法是，每一个人都要把自己的优势发挥出来，同时让这个优势可以持续地去可复制。每个人通过这种方式给团队带来很大贡献，团队的力量就会更强。

具体而言，比如说研究员，我们希望研究员能够在自己的行业里面做到行业的专家，然后对行业中的重点公司的跟踪和理解上能够有他自己独特的地方。

对于基金经理而言，我们希望首先他有自己的能力边界，把他自己能力边界里面的投资做得更好，另外我们也希望他不断去拓展他的能力边界。另外，我们希望他的风格不要太漂移，尽量形成稳定的风格。

虽然阶段性地会有业绩的波动，但是我们觉得长期的风格稳定比阶段性的业绩的领先更重要。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩和评价机构的评价结果不预示未来，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。上述数据仅是对市场表现的统计以及相关市场观点，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。

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