《资本有道》邀请德邦基金黎莹：精准把控市场迎来阶段性布局机会
一个企业想要获得长远的发展，必须要有杰出的领军人物。现任德邦基金董事总经理，股票投资一部总经理、股票研究部总经理的黎莹女士正是这样一位实力出众的股票投资领军人物。黎莹女士有着11年的证券基金从业经验，一位毕业于名校复旦的医药硕士，却对股票投资有着独到的见解和持久的热爱。
以下是采访实录
近期市场调整带来阶段性投资机会
第一财经蒋汉昆：本期《资本有道》邀请的嘉宾是德邦基金权益投资总监、德邦价值优选拟任基金经理黎莹女士。黎总您好，感谢接受我们的采访。第一个问题我相信也是现在市场上大家最关心的问题，近期市场回调幅度较大，在您看来背后的原因是什么？回调的惯性又会持续多久？
德邦基金 黎 莹：我觉得过去两天市场的大调整，更多还是来自于前期，比如创业板整体的反弹幅度过高带来的阶段性正常回调，没有全面转熊的趋势。为什么这么说？主要还是来自于我们对今年尤其是下半年整体的判断，我们觉得市场还是处于震荡的行情。既不是单边上行的牛市，也不是单边下行的熊市。因为第一，我们觉得整体经济处于可控的区间。虽然大家可能对下半年经济的边际放缓有一定的担忧，但是我们觉得整体经济的韧性还是非常强的，不论是出口的持续性，还是上半年国家政策对于房地产、基建和财政支出主动的收缩，提前做了下蹲，那么对应下半年整体的经济韧性支撑是有的。然后第二个，我们觉得其实整体流动性可能在边际上阶段性会有一定的收紧，但是对应整体盈利还是处于能够持续上行这样的再平衡，所以它还是会处在一个震荡的区间范围之内。反过来说的话，经过这两天大幅的调整之后，可能对于我们阶段性配置反而是更好的机会。
下半年指数或延续震荡走势关注有业绩支撑低估值的性价比板块
第一财经蒋汉昆：刚才您提到下半年的机会，我们也能看到近期二季报开始陆续披露，上半年整个市场风格是在频繁切换的，下半年市场风格会往哪个方向轮动，您的观点是怎样的？
德邦基金 黎 莹：其实上半年指数看起来波澜不惊，内部已经做了几轮的风格切换。我们觉得下半年整体指数还是延续震荡为主，内部风格切换的话，我们偏向于中低估值价值类的走势会更好一点。为什么这么说？其实现在对于经济的预期相对是比较偏弱的，但是我们觉得经济的韧性是有比较好的支撑的，更多的是边际的变化。我们反而觉得是流动性这一块，虽然可能国内的流动性随着整体经济表现，相对处于一个平衡的位置，更大的一个因素是来自于海外流动性的收紧。虽然说10年期美债从高点1.7%回到了现在1.2%-1.3%，但是美联储的缩表和加息的方向其实没有发生变化，核心还是看美国整体的经济修复，目前是处于持续的上行。包括CPI，不论是5月份还是6月份，都是处于有点超预期的数据。那么对应的整体这一轮经济修复的背景下，美国流动性的收紧，我们觉得方向上是必然的，而且是渐行渐近。那么对应的目前处于高估值的一些板块，不管是说海外的纳斯达克指数，还是国内可能偏新型的一些高估值的细分板块，可能在这个时点上会比较敏感。那么对应的可能调整的压力也相对比较大。反而就是处于底部偏中低估值的，整体也有一定业绩支撑的、偏价值类的一些板块，我们反而觉得性价比会更高一点。
寻找具有业绩支撑且估值合理的好公司
第一财经蒋汉昆：说到这里我想额外补充问一下，在当前时点，在您看来这种中低估值且具备阿尔法机会的主要是哪些板块？
德邦基金 黎 莹：其实从大的范畴上，剔掉现在大家关注度特别高的，比如电动、新能源、医药，甚至还有部分 TMT，其它的很大一部分，尤其在传统的一些板块里面，整体的估值体系，特别是它历史的分位数，以及自己绝对的分位数，都是处于偏低的位置，我觉得这是第一个。从更细分的行业能够看到，像偏消费类在今年整体的回调也比较大，然后偏传统的化工、建材、地产、金融，整体的估值体系都处于底部。当然第二个层面并不是说处在这个板块里面的标的，就都有很好的配置机会。我们更多的是要在里面去挑选出真正业绩支撑，估值处于合理的好公司，我觉得这才是后期配置的一个重点。
提高投资胜率，在永远变化的市场中寻找不变
第一财经蒋汉昆：都说成功的投资是反人性的，一边是对于收益的渴望，一边是对风险的担忧。作为基金经理，您如何平衡机会和风险这二者之间的关系？
德邦基金 黎 莹：结合我们基于经济基本面、政策面、流动性、估值和大类资产比较等因素做出的市场预判，从经验来看，此时应该更多地做好定位周期位置的工作，评估市场整体的风险如何以及潜在收益如何。从实际投资实践角度，一方面准备好市场变化的应对策略，另一方面在永远变化的市场中寻找不变，在概率原则的投资市场中提高投资胜率，提高风险调整后的超额收益。市场是个高度复杂的体系。海森堡的测不准原理，客体的位置和速度不能同时精确测定给出了物理世界的不可测性的复杂性。在投资过程中，投资者与市场之间，既参与又投票的互动影响，使之成为很难测的复杂体系。投资是对未来不确定性地下注，市场是由追求利益最大化的无数个体组成的，决定了收益和风险的同源性。风险的承担，是普通投资人容易忽视的，尤其是在上涨趋势中。而风险的发生，往往是预判风险发生的人倒在左侧，忍受向上的煎熬，无视风险的人倒在右侧，无人胜利。投资人本质追求的是风险调整后的超额收益。
当前做好周期位置判断相信均值回归的力量
第一财经蒋汉昆：作为价值投资者，刚刚您也提到了市场是一个高度复杂的体系，在您看来，作为投资者，我们应该如何来去提高自己的胜率呢？
德邦基金 黎 莹：长期来看，社会平均收益率是资金收敛方向。股票市场中，指数收益率代表了平均收益率，“1年翻倍者众，3年翻倍者寡”，持续地跑赢指数获取超额收益很难。但是，以巴菲特为代表的优秀投资人，仍旧能够在50年的长时间维度中持续获得超越市场的收益，而且在过去20年里，偏股型公募基金有18年时间都是跑赢上证指数的。大家都知道，投资是对不确定性的定价，而收益率是由预期回报率和对应的概率决定的，投资预期回报率高的标的和提高概率是提升收益率的方法，但是长时间保持高速成长的企业寥寥，更多的是企业短期高增后不可持续的快速回落。所以，我们选择尽可能地提高投资胜率，在永远变化的市场中寻找不变，其中行业发展趋势和企业核心竞争力的正向积累的持续性，是可以判断到的不变。
以成长期行业为例，成长导入期并不是确定性强的阶段，虽然行业有成长红利，但是内部格局没有形成，哪些企业能走出来仍是未知数。而成长典型期和成熟期是胜率的甜蜜期，既有行业红利，经过内部竞争优胜后走出来的头部企业能够强确定性地走到最后。
作为基金经理，肩负着投资者的托付，当下唯有做好周期位置的判断，准备好市场变化的应对策略，同时基于行业发展趋势、生意模式以及企业核心竞争力等，在谨慎的假设前提下预留较好的安全边际，提升投资胜率，才可能获取长期持续的风险调整后的超额收益。相信常识，相信均值回归的力量，在市场情绪高亢，对各种短期和长期的乐观因素都有预期的时候，谨慎一些；在市场情绪低迷，对各种短期和长期的悲观因素都有预期的时候，乐观一些。
当前部分热门板块或面临阶段性压力
第一财经蒋汉昆：上半年我们看到一些强势的热门板块，比如说光伏、锂电，以及最近的光刻胶、芯片概念，它整体的涨势还是非常好的。在您看来，下半年它们能否延续上半年估值和业绩双重推动带来的上升趋势？
德邦基金 黎 莹：是这样的，我觉得可能阶段性会有一些压力，因为从我们研究角度来看，虽然它整体的景气度还是会持续，但因为不论是股价还是估值，可能阶段性的相对盈利跑的更快，所以阶段性的话可能会需要等一等。不管是说时间上还是幅度上的调整，等它的估值和业绩匹配度更高的时候，再做下一步的跃升。
去“人少”的地方挖掘超额收益机会
第一财经蒋汉昆：之前您也提到自下而上去寻找选股的机会。包括要找那种估值合理又具备阿尔法机会的个股。在您看来这些投资机会集中在哪些方向和哪些板块？您在选择它们的时候，有没有自己的投资模型，可以给我们分享一下。
德邦基金 黎 莹：这确实是一个很好的问题，因为现在A股市场，大家对于各个行业和公司的研究都是挺充分的，所以需要在市场相对比较充分的情况下，去挖掘超额收益。我们觉得有这么一个维度可以做考量。就是相对人少的地方反而可能挖掘到一些超额收益的机会。比如说当下整体偏传统一些的周期、金融，以及可能现在比较低落的消费。可以去其中挖掘那些整体估值和业绩逐步上行，并且有回转的公司，机会会更大一些。
一名优秀的基金经理，想在股市这个难以预测的复杂体系中不负投资者的托付，必须能攻守兼备，能穿越牛熊，而黎莹正是这样一名优秀的基金经理。如果说投资就是投未来，选对了基金经理，选对了基金管理公司，就已成功了大半。德邦基金的黎莹女士就是这个对的选择。也让我们一起期待即将发行的德邦价值优选基金在未来取得更好的业绩表现。
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了解市场风险，投资量力而行。
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。基金投资有风险，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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