长期主义者苗宇：深入研究，持续进化

而我们今天介绍的，是一位大盘成长风格的全市场型选手——苗宇博士。

苗宇拥有复旦大学数学博士背景，2008年加入广发基金。最初担任周期行业研究员，主要负责钢铁、煤炭、建材等行业。此后，逐渐覆盖TMT、消费、科技、服务类等行业。2015年2月，他开始管理广发竞争优势，至今已有13年从业经验，6年半基金管理经验。

猫头鹰基金研究院与苗宇博士神交已久。过去，我们在泛消费类赛道筛选优秀基金经理的时候，他的名字曾经多次出现在我们系统选出的TOP5名单之中。与他一起出现在名单中的，不乏管理规模数百亿的“顶流”。

从我们的观察来看，苗宇是一位对公司质量和竞争力有极高要求、耐心寻找时间友好型公司的价值投资者。与纯消费行业基金经理相比，他的组合配置更为均衡；与偏重消费的全市场型基金经理相比，他对于食品饮料，尤其是高端白酒的理解更为深入，持股周期更长，获取超额收益的能力更突出。

值得一提的是，与其它动辄上百亿的基金相比，苗宇博士所管理的基金规模适中。从他重仓白马龙头、偏重大盘成长风格的策略容量来看，仍然有极大的提升空间。

他的代表产品——广发竞争优势A，最新管理规模19.38亿。自其管理以来，累计回报244.78%，年化回报21.1%（数据来源：猫头鹰捕基能手，2015.02.17~2021.8.4）。分阶段来看，业绩表现同样优秀。

这样的业绩是怎么做到的呢？结合定性和定量的分析，我们认为，这来自于他成熟的投资理念、持续的进化和深入的研究。

1、投资理念：长期主义、估值保护、适度多元

苗宇的投资理念，可以用简洁的12个字来概括：长期主义、估值保护、适度多元。

这也是投资框架趋于成熟的基金经理的共同特点，随着经验的积累和对投资的深入理解，投资理念反而越趋于简洁。

那么，苗宇在投资上是否也遵循了这样的投资理念？

透过数据和组合特征，我们看到了他的知行合一。

个股观察：偏好白马龙头

苗宇本质上是巴菲特的信徒。按照他的投资理念，选出来的重仓股均为各行业的白马龙头。它们的共性，就是行业空间大、护城河深，有望持续成长的企业。

持有特征：长期持有，换手率趋于稳健

以广发竞争优选最新一期（2021年Q2）的持仓为例，除了新进入持仓的宁德时代，其余重仓股的持有时间均在4个季度或以上, 前十大重仓股的平均持有时间是7、8个季度。其中，贵州茅台持有19个季度，五粮液和泸州老窖也已经持有14个季度。（数据来源：猫头鹰捕基能手）

组合的换手率也持续下降，2020年的换手率是1.69倍，低于偏股混合基金的平均水平。这意味着苗宇相信时间的力量，重视公司的长期价值，希望通过长期持有优质公司穿越市场周期。

行业观察：适度多元，重点布局医药、消费、科技

长期来看，苗宇的组合并没有特别集中配置某一个行业，平均配置权重在5%以上的行业有四个：食品饮料、电子、医药生物和房地产。

食品饮料是长期配置最重的行业，主要选择的是商业模式好、品牌优势突出的高端白酒，但在组合中的占比也没有超过30%。历史上，电子和医药生物的平均配置权重也接近10%。正如他的“适度多元”的投资理念，这样的行业适度分散，也为组合提供了多元的收益来源。

而事实上，从近四个季度的重仓持股来看，苗宇的组合布局越来越清晰地聚焦在消费、科技、医药三个赛道上。这样的选择，同样是出自长期投资的视角：

简而言之，无论是从投资理念还是实际投资中，苗宇先生都表现出了“长期主义、价值投资”的特征。过去几年，消费、医药等稳定成长类赛道是机构持仓较多的方向，对于重仓白马股的基金经理，我们在访谈时都会关注的一点是，当某个行业的景气发生变化，没有明显的机会时，业绩是否还能保持呢？因此，我们极为看重基金经理的持续进化的能力。

2、持续进化：从产业趋势到价值投资

回顾苗宇的十三年职业生涯，我们会发现，“进化”是贯穿始终的主旋律：

拥有数学博士的背景，2008年毕业后进入金融行业；从研究周期出发，又逐渐将能力圈拓展到消费、医药、科技、制造；2015年管理基金之初，做过大开大合的产业趋势投资，最终又皈依为价值投资的信徒。他的组合风格，也从最初的小盘成长风格，稳定为大盘成长风格。

这样的进化是怎么做到的呢？

我们理解，这往往来自于两个层面：

1）过往经验的积累和总结

苗宇在2015年2月17日开始担任基金经理，碰到的是历史级别的极端市场环境：上半年大牛市-下半年快速回调-2016年1月份熔断。作为新上任的基金经理，这样的开局是十分艰难的。

苗宇最初用的产业趋势投资方式，赚过大钱，也吃过大亏。这样的大起大落，让他沉下心审视自己的组合，开始逐渐转向长期价值投资。其中，经历2018年的熊市之后，这样的信念也变得更加坚定。

“经过2018年之后，我就很坚定自己要走的是价值投资这条路。在这之后，即便碰到市场的大幅波动，我始终坚持在自己看好的方向，没有出现风格飘移。”

2）知识结构的不断更新

持续的进化也意味着，基金经理需要有开放式的心态去学习，不断更新知识结构，主动拓展行业能力圈。苗宇说过的一句话，令我们印象深刻：

“A股没有长期‘躺赢’的方法，我们也不能完全‘躺赢’。所以，我不断丰富自己的组合，要让组合持续有新鲜血液，拒绝组合的‘油腻化’。”

“去油腻化”，意味着不能只是买入持有，而是要持续跟踪行业的发展趋势；要以动态的眼光审视组合投资逻辑的变化；不断寻找新的投资线索，拓展投资领域。

我们从组合中也能看到，对于长期持有的三大高端白酒，苗宇认为，长期的逻辑仍然坚实，所以始终作为组合中的核心持仓。而新的投资线索，比如CXO、眼科、齿科、免税也加入到组合之中。并且，作为一位资深的基金经理，他也积极拥抱新兴消费的趋势。比如，他也会去刷小红书，去了解新的消费趋势。

他用一个形象的比喻说：“不知道你们打不打星际？星际一开局有几个农民，得让他们去找矿。我们不就是农民吗？不断找矿，直到探到自己的能力边界为止。至少现在来看，我们还有探矿的意愿，还没有到能力边界。”

1. 深入研究公司的手艺人

苗宇投资理念的进化之路，契合了近年来市场对核心资产，特别是对白马龙头价值的逐渐重视。但是，同样是买龙头，近五年业绩能够做到前10%，超额收益来自于哪里？

苗宇的答案是深入的研究。

他信奉研究创造价值，没有研究过的标的不碰，深入理解的企业，才有信心重仓，真正做到长期持有。

“我的十大重仓股基本上都是自己一路研究、跟踪下来的，一定是非常看好和有信心的公司才会买入，既然这样，为什么不重仓呢？如果持仓很分散，跟做量化有什么区别？在深度研究的基础上做出重仓的决策，这样有助于从基本面角度排除有瑕疵的公司，这也是从源头上控制组合的回撤。”

从历史数据来看，广发竞争优选的前十大集中度超过行业平均水平，近两年来一直保持在70%左右。

个股上的集中持股行为更为明显，我们以他在高端白酒的投资为例。三大白酒的价值，在最近几年得到了市场的充分认可，股价也一路攀升。但是，苗宇是在2016年的时候就开始布局，季度平均的持股权重均达到9%左右。

“我从2016 年开始买白酒股，一开始买高端白酒的想法很简单，觉得企业成长性还不错，后来发现业绩大幅超预期，就投入了更多时间和精力研究。在研究的过程中，对照企业的财务报表，我跟经销商持续交流，密切跟踪，对公司护城河的理解越来越深。同时，也深入理解了中国特色高端品的成长路径和成长历程。”

深入研究、左侧买入、重仓布局、坚定持有，苗宇的超额收益就是这么获得的。

难能可贵的是，虽然苗宇是周期行业研究出身，但在高端白酒的研究深度以及投资上，却并不亚于消费研究出身的基金经理。这也得益于他高效的研究能力。作为数学博士出身，苗宇具备多年数学训练养成的严谨逻辑思维，对公司或者行业的研究，善于化繁为简，直击本质。

“医药行业也是如此，一开始我觉得医药企业有点复杂，后来研究下来发现只要把行业基本面搞清楚，持续跟踪就可以了。随着时间的推移，我发现在不断熟悉相关公司之后，就会有触类旁通的感觉，再结合不同企业的特性，上手更快一些。”

1. 猫头鹰总结

最后，我们再一起回顾一下苗宇博士给我们留下的深刻形象：

• 他是泛消费赛道的一流选手；

• 他是一位坚持价值投资的长期主义者；

• 他是一位持续进化，不断拓展能力圈的“探矿者”；

• 他还是一位深入研究企业的手艺人。

相比起过去两年的好光景, 2021年宽幅震荡的市场，对于所有基金经理来说都是一个更大的挑战。我们会继续观察，也期待苗宇博士能够持续为持有人带来良好的回报。

 来源：猫头鹰研究院

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