海通证券首次覆盖中国建筑兴业（830.HK） 给予“优于大市”评级

近日，海通证券首次覆盖中国建筑兴业（830.HK），研究报告指出，全球幕墙工程龙头企业-中国建筑兴业进行短期战略调整，积极开拓内地市场，推动盈利能力快速回升；此外，公司运营管理业务贡献良好现金流，未来分红率有望提升，看好中国建筑兴业未来发展，给予“优于大市”投资评级。

中国建筑兴业，原名远东环球，主要为高端物业项目提供一站式幕墙及建筑外墙解决方案，业务区域已经遍及全球11个国家及地区，43个城市，目前外墙业务已位居全球前三。自1969年成立至今，公司累计完成890多个高端幕墙项目，造就了诸多地标性建筑幕墙项目。2020 年公司建筑工程业务营收占比达到 80%左右，业务主要集中大中华、亚洲及其他地区，2020年营收占比约93%。公司控股股东为中国建筑国际，实际控制人为中央国资委，大股东是中建集团，全球最大的建筑企业之一。

“股东背景+项目+品牌”三大引擎驱动 进一步深化公司行业领军者优势

报告指出，中国建筑兴业自2012年3月被中国建筑国际（3311.HK）收购完成后，控股公司雄厚的资金实力、优势的资产及巨大的内部协同空间推动中国建筑国际业务持续增长。报告表示，从业务上看，中国建筑兴业海外业务在收缩，正积极拓展内地市场，并指出公司拥有三大优势：实力强大的股东背景、丰富的项目经验和名列全球前三的品牌规模。

数据显示，国内幕墙市场容量高达5500亿元，为港澳市场的50倍，而当前内地市场集中度低是国内幕墙行业的主要竞争特征。海通证券表示，历经多年的激烈竞争后，内地市场格局正在改善，整体呈现出“马太效应”现象。面对庞大的市场空间，坐拥品牌、资金、技术、经验等优势的中国建筑兴业，在数万亿规模的中国建筑集团的“股东资信”优势和产业链的内部协同空间加持有望受惠当前强者恒强的市场格局。同时，报告表示，拓展内地市场，有望为中国建筑兴业未来成长提供持续增长的坚实动力。

区域调整具战略高度 将成公司盈利能力提升的重要推手

2020年中国建筑兴业的业务综合毛利率为10.77%，净利率为4.02%，相比同行业来说，公司盈利能力仍具有较大增长空间。报告指出，中国建筑兴业海外业务亏损是制约公司盈利能力的重要因素之一。据公司2020年年报显示，中国建筑兴业在区域战略上有着明确的导向转变，公司未来总体是收缩海外，巩固港澳，加速拓展内地市场。区域结构的优化，尤其是海外业务的收缩，有望成为改善公司盈利能力的重要方式。

报告认为，短期来看，公司预计未来2-3年内，净利润年均增长40-50%；中期而言，“十四五”末，即2025年，公司营业收入目标为90亿港元，净利润为10亿港元，相对2020年，年均复合增速分别达到15%和39%。

运营管理贡献良好现金流 有望带来更高的股东回报

建筑工程和运营管理是中国建筑兴业的两大业务板块，公司的运营管理业务，其特征表现为重资产且收益相对稳定，为公司整体现金流提供了积极支持。报告显示，随着中国建筑兴业不断收购经营资产，公司经营现金流净流入增加，2020年达到3.21亿港元。

良好的现金流为中国建筑兴业保持较高的分红率提供了坚实基础。一直以来，中国建筑兴业保持着较高的分红率水平，2013年以来公司平均分红率为32.1%。此外，公司提出“根据经营状况，在现有基础上不断提高派息比例”，海通证券分析指，此目标的提出主要基于中国建筑兴业的未来经营规划：一方面是，运营管理业务提供良好现金流保障；另一方面是，公司步入高速发展期，外墙工程的资本投入相对较少，未来资金需求相对较少。

海通证券首予“优于大市”评级 展现资本市场对公司未来发展的信心

基于上述分析，海通证券预计中国建筑兴业21-22年EPS分别为0.13和0.18港元，给予公司2021年16-20倍市盈率，合理价值区间2.08-2.60港元。此次海通证券首次覆盖中国建筑兴业，并给予“优于大市”评级，展现了资本市场对贵公司未来发展的信心。相信在大股东资信支持和内部协同加持下，中国建筑兴业有望更好释放公司“全球幕墙工程龙头企业”的标杆优势，收缩海外业务，加速内地市场的开拓，推动盈利能力快速回升，持续保持业绩高增长，带来更高股东回报。

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