新生代基金经理段涛:知己知彼 以大视野寻找作战“英雄”

上海证券报

在广发基金内部,风格多元、打法灵活的策略投资部被称为“特种小分队”。部门负责人李巍从业15年,见过不少投研的年轻人,而去年部门新进的一位90后,让他眼前一亮。

这位年轻人叫段涛,上海交大高材生,先后在鹏华基金、广发基金负责医药、消费等行业研究。在行业研究员阶段,段涛推荐了不少基本面优质的公司,在加入广发基金两年后提拔为基金经理。

作为投资人员,段涛的研究基本功扎实、专业素养高,但真正让李巍惊讶的是,这位新生代除了会挖牛股,还是一名电竞爱好者。在本科求学阶段,段涛和他的队友们曾获得上海交大DOTA比赛的冠军。

DOTA是一款团队竞技类游戏,讲究排兵布阵和团队策略,考验的是电竞选手的反应和即时策略,能够在高智商的理工男中拿到热门游戏的冠军,段涛的能力由此可见一斑。

这一点也很快在他的工作中体现了出来。担任研究员期间,段涛被同事们冠以“黑马挖掘机”的称号,在大多数人的视线都放在大白马上时,他却能够在较少人关注的板块中挖到能翻倍、甚至翻几倍的牛股。

“作为新生代基金经理,我们在白酒等传统行业上的理解深度肯定比不上资深基金经理,但我们可以在新的产业中找到机会。”段涛说,他希望自己买入的公司最后都能成为一家伟大的公司,利润体量会有比较大的增长。因此,他会按照一套标准化的流程来挑选标的,减少随意性,提高选股胜率。

段涛喜欢独立思考,对于投资、研究充满探索的热情,他会制定详细的计划,一步一步朝着目标靠近。

初露锋芒:“我买的是Alpha,结果撞上了Beta。”

在这样的背景下,段涛从研究转到投资,与策略投资部负责人李巍共同管理广发利鑫混合。

“DOTA比较考验反应和即时策略,这一点跟投资有相关性。投资也会经常面临各种各样的变化和挑战,需要你快速找出主要矛盾,做出临场应变,到底是坚持还是放弃,这也是在DOTA游戏中经常被锻炼的技能。”就像一场电竞游戏的开局,段涛在走上投资岗位时,就在脑海里设想了管理组合的剧本。

第一步,搭框架。

在DOTA比赛中,有一种经典的战术,5名队友会分布在地图的不同区域,看似各自为战,实则环环相扣,通过对不同兵线的推进,保存实力保证发育,最终推掉敌方的防御塔,进攻遗迹。

管理基金组合时,段涛也是先想好了一系列的“标准动作”。他设定了清晰的组合管理方法,包括配置哪些行业、每个行业配多少比例……

观察广发利鑫的季报可以发现,行业配置并不集中,而是将仓位相对均衡地分配到信息技术、医疗保健、日常消费、工业、可选消费以及材料等多个行业当中。

为什么采取均衡的行业配置?段涛的说法是,自己不做行业比较,组合重点覆盖长期来看比较好的6-7个行业,当某些行业大幅上涨时,自己不会错过;某些板块调整的时候,对组合的冲击也相对较小,有助于自己在市场波动时保持良好的心态。

在他看来,均衡配置的组合,不会在某一行业或板块有高风险暴露,只有做好了最完备的防守之后,他才能够放开手脚,组织全面的进攻。

第二步,选股。

前面一系列的布局,都是为了更好地进攻,段涛希望打造的终极武器,就是挖掘超级成长股。

段涛在本科阶段的专业是生物学,研究生的专业是管理学,研究产业趋势和公司价值是他的兴趣所在。

翻阅广发利鑫披露的季报,组合持仓的不少重仓股,是去年市场的牛股。其中,英科医疗、爱尔眼科属于医药细分赛道的龙头公司,新宝股份和春风动力属于新消费公司,是新消费群体会玩的新品类。此外,还有偏周期的消费建材坚朗五金和三棵树,以及光伏类的隆基股份。据Wind统计,英科医疗2020年涨幅1428%,春风动力的年度涨幅达314%,新宝股份的涨幅为159%。

“这些股票我是基于Alpha选的,结果撞上了Beta。”段涛说,他基于企业的长期价值选到一些短期基本面比较好的公司,所以去年业绩还不错。随着海外疫情的发酵,国内这些新兴品牌突然撞上了风口,业绩出现爆发式增长,股价也出现了超预期的涨幅。

新生代的进取思维:

充满探索激情 寻找基金组合的“英雄”

DOTA是段涛的爱好,工作之余,他最爱的解压活动是打游戏。

“电竞选手是青春饭,我大概率不会拿这个作为职业,但我非常喜欢探索的感觉,如果不是做基金经理,我可能会做类似于考古或偏探险、地质学的工作。”

段涛对自己的评价是“求知欲强”。这也是新生代基金经理的特征之一,他们喜欢探索未知,了解新生事物,对世界充满着旺盛的求知欲。

从广发利鑫最近一年的重仓股可以发现,组合当中不乏新消费、新品牌、新模式的上市公司,涉及的行业类型也比较多,为什么选择行业分散的管理思路?段涛回答道:“我有一点理想主义,觉得中国不止有白酒,还有很多行业,行行出状元,我只要找到当中最好的公司就可以了。”

段涛认为,年轻的基金经理在深刻理解白酒等传统行业时没有明显竞争优势,很难超越在这一行积累了十几年的明星基金经理。但自己的优势在于年轻,对新事物有更好的接受力和学习力,社会总是在进步,新产业就是自己发挥的天地。

同时,与一些基金经理聚焦某几个优质赛道不同,段涛选择了一条更富有挑战性的路,就是在全行业进行选股。

“这样成长更快。为什么我要把自己局限在一两个鱼塘里面去钓鱼呢?我不干两个鱼塘,我要干八个鱼塘。”段涛说。

全行业覆盖,首先遇到的困难就是能力圈,不同行业之间的研究逻辑存在很大的差异。段涛做过几年医药行业研究员,他习惯于先看公司,再看行业,但在其它一些领域,段涛发现这一套方法并不适用,很多行业还是得自上而下,先看行业,再看公司。

困难并没有成为段涛前进的阻力,反而激发了他对研究和学习的热情。在医药和新消费领域积累一定的认知之后,他在2020年一头扎进机械、半导体和化工的研究当中。

“这三个行业都是中国有比较优势的,要么有工程师红利,要么是有产业链配套,对应下来就是有很强的国产化率提升空间。比如半导体就是个长赛道,出大公司的概率比较高。”段涛说。

从商业模式、市场空间等维度进行横向比较后,段涛慢慢掌握了不同行业的选股方法。比如,医疗服务公司跟白酒一样,品牌很重要;新消费要从生活中寻找机会,找到消费的新趋势;化工行业要看行业寡头,这样才可以赚一波提价的钱获取超额利润;机械股要看中观,得首先判断不同细分制造业大的资本开支在什么阶段,判断清楚之后再去选份额爬得最快的公司,这跟化工是不一样的逻辑;而计算机又不一样,得找垄断型的公司,软件股估值都很高,买软件股要关注边际效应递减的。

一名优秀的电竞选手一定不止会玩一个英雄,他必须对所有的英雄和角色的能力都有充分的认知,这样才能做到知己知彼,而这一点,在段涛身上显露无疑,在寻找基金组合的“英雄”时,他总是充满着探索的激情。

志存高远:

像费雪一样“深度成长” 寻找价值创造

深度成长股投资大师费雪有一句话备受推崇,他说:“我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面,我需要的是巨大的回报,为此我愿意等待。”

段涛也将费雪视为自己投资道路上的灯塔。在广发利鑫2020年四季报中,有这样一段话:“基金管理人认为,良好的商业模式、合适的内外部环境、不断进化的组织是铸就伟大成长性企业的核心要素。”

这极具言简意赅的话,基本就是段涛投资逻辑的浓缩。段涛表示,自己希望选到两类公司,一类是现在伟大的公司,一类是将来伟大的公司。

“现在伟大的公司”,指的是公司在产业链中的地位特别强,在持续成长的行业能做到赢家通吃,份额、利润持续提升。

“将来伟大的公司”,则是在新消费、TMT等变化比较快的行业中,寻找一些可能从小公司变成大公司的机会。这类企业的管理层价值观正,长期在做正确的事,如果可以赶上一波时代的红利,则企业的利润很可能出现爆发式增长,从几个亿的利润体量成长为几十亿的利润体量。

张磊在《价值》中写道:“世界上只有一条护城河,就是企业家们不断创新,不断地疯狂地创造长期价值。”

寻找有价值创造能力的公司,并与之在时间的长跑中同行,这也是段涛对自己投资生涯定下的一个清晰的规划。

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