景顺长城二季度策略报告：港股核心资产中长线配置价值突出

2021年一季度行情收官。回顾过往，春节成为市场行情“分水岭”，未来市场如何演绎？关注哪些板块？日前，景顺长城基金发布了《二季度经济展望及投资策略报告》，报告指出今年来看，A股整体基本面风险有限，经过调整后部分核心资产估值已回到较合理水平，预计未来盈利能力较强且增速稳定的核心资产，或将重新在市场上占优。

对于近期市场波动较大，周期走强、核心资产回调的，景顺长城分析，市场调整背后主要受美债利率、周期行业盈利改善、微观资金结构较差等因素所致。首先，近两年核心资产是以美债利率作为估值定价的锚，节后美债利率快速攀升，核心资产存在“杀估值”的压力。其次，随着春节后复工加快，大宗商品快速上涨，周期行业盈利有较强改善预期，而年报与一季报披露的高增速也印证了周期盈利修复的事实，加上近两年滞涨幅度较大，周期行业盈利的改善驱动着估值差的收敛，市场对核心资产与非核心资产涨幅与估值的分化开始得到修正。此外，由于持仓资金过于集中带来的微观资金面的冲击和负反馈，也是核心资产波动放大的一个因素。

展望后市，景顺长城认为，从短期来看，全球通胀预期抬升、利率上行对于权益市场的压力依然存在。但从中长期维度来看，基本面才是资产定价的核心。今年在较强盈利的支撑下，指数层面大概率维持宽幅震荡的走势。尤其是当核心资产估值调整到合理水平后，利率的边际影响预计会转弱，市场长期仍是盈利定价的逻辑。另外，周期板块的超额收益大概率跟随商品价格或PPI价格于二季度见到阶段性顶部，板块盈利的驱动力弱化，预计届时市场风格分化的修正或接近尾声，而盈利能力较强且增速稳定的核心资产将重新占优。

具体行业上，景顺长城表示，重点关注三个投资方向：一是消费服务业，当前中国正处于消费黄金时代的起点，长期看好消费核心资产；二是有核心竞争力的泛科技与高端制造公司，随着制造业高端化、行业格局优化，将驱动着中国经济高质量发展；三是港股核心资产，其配置性价比已显著提升，从行业结构来看，恒生指数结构从传统行业占主导到新兴产业占主导，更符合当前产业发展趋势和长期方向。从 A/H 比价看，港股传统经济估值性价比突出。

对于港股，景顺长城分析指出，在经济复苏过程中，低估值部分有望获得估值修复。从全球的主要股票指数的估值来看，不管是当前PE_TTM，还是2021年的预测PE，恒生指数的估值水平都有一定优势。从流动性来看，去年以来港股的流动性整体有提升。今年来，随着经济加快修复、通胀预期升温，美债收益率快速上行，造成了港股市场持续的杀估值压力。在杀估值压力得到一定释放后，港股的核心资产的中长线配置价值也将更突出。

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