朱恒源：为什么投资者要懂得战略节奏 | FMBA“大师课”专题

在充满不确定性的投资领域中，变化是唯一具有确定性的。高瓴资本集团创始人张磊曾说，“这个世界唯一不变的只有变化，一旦善于理解变化，投资人将极大拓展其可理解的范畴。”在当今这样一个百年未有之世纪大变局中，保持战略定力，这就需要投资者准确识变、科学应变、主动求变。

朱恒源、杨斌教授一起发展的《战略节奏》战略节奏理论，提供了一个对产业变化的深度、广度和烈度进行全面分析的系统框架。在变化的广度上，战略节奏理论认为，变化不仅仅在产品市场（product market, PM）上、也在资源市场（resource market, RM）和股权市场（equity market, EM）上，并且这三个市场的变化彼此相互影响，但幅度、周期等又各有特征。战略节奏理论从创新扩散的普遍规律出发，从需求端的S形成长曲线规律来追踪产品、资源和股权三个市场的变化及其相互影响。

在对变化的深度和烈度上，战略节奏理论把产业的变化分成三类：渐变、突变和剧变。

· 在渐变发生的时候，整个产业的价值链格局变化不大，各个企业在现有格局下展开对效率的竞争；

· 当产品市场中需求发生结构性的突变的时候，就必然要求在产业供给端有结构性变化与之相适应，产业价值链上会出现结构洞，颠覆者的出现是大概率事件；

· 进一步地，当剧变发生时，产品市场需求轨道被重新定义，会导致资源市场产业价值链会发生解构和重构，使得产业结构发生跃迁。当跃迁发生时，斜刺里杀出来的外来物种主导了新兴产业的重新定义，而固守在原有产业范式里的企业，什么错也不犯，也会满盘皆输。

所有的变化都会反映到股权市场对相应企业的估值变化上，从而给股权市场的投资者带来套利的机会。同时，由于股东不仅仅有资金属性，也有资源属性，因此投资人不仅仅是股价的被动接受者，有时候也可以通过对资源的重新配置，成为产业的整合者和产业价值的创造者。

朱恒源教授提醒大家关注产品市场的突变发生，资源市场富含结构洞资产的企业的估值变化带来的机会。朱恒源教授还结合九号机器人的案例，和同学们讨论了投资人和企业家如何合作，抓住需求变化的结构性机会，主动求变，创造价值。

朱恒源教授指导的学生、清华经管学院MiM2018级研究生赵秋实介绍了她的最新研究成果。她以手机行业的照相模组为例，揭示了如何识别产品市场的结构性变化，据此在二级市场提前布局结构洞资产，并产生超额收益的逻辑。

中国的智能手机市场同样经历了S型发展阶段：

· 2007年，iPhone面世开启了中国智能手机的小众市场阶段，这一阶段用户的核心需求是流畅的交互式体验，产品核心的竞争要素在于提供流畅的操作系统；

· 2011年，以小米为代表的低价格、高性价比手机受到市场关注，手机市场开始走向大众市场，用户追求低价格但具有完善功能的产品，企业注重手机的多样化创新；

· 2015年，手机品牌开启高端化转型，手机市场走向分众市场，摄像头成为产品竞争的核心要素；

· 2018年，国内智能手机出货量见顶回落，手机市场走向杂合市场，用户追求丰富全面且有差异化的产品功能，产品竞争核心由摄像头转向屏幕等其他部件。在这一产品变化曲线上，摄像头的改进、多摄机型的出现，带来了市场需求的巨大变化，进而引发产业链的结构性变化。

根据这一发展趋势，企业选择的投资标的公司应该具有三个特征：上市时间在2016年之前，在摄像头元件细分行业中占有可观测的市场份额且至少是中国市场手机厂商主力供货商之一，摄像头是公司主营业务。在满足这些条件的标的公司中，企业应该选择合适的细分投资模块和企业，在长期的时间范围内实现投资盈利。

讲座最后，朱恒源教授回归到共享单车的商业案例中，分析了共享单车企业的上游供应链企业概况，启发同学们思考更加可行且具有前瞻性的投资战略。

FMBA同学针对企业创新、用户培育等内容进行提问，朱恒源教授从学术研究的角度给予回答。

市场环境瞬息万变，企业在因时而变、因势而动，迎接市场变化的同时，也应该主动让变化发生。讲座在同学们进一步的交流和讨论中结束。

马丽（FMBA2019）：朱老师的战略节奏讲座非常精彩，通过分析产业链，找到结构洞，再通过匹配资源填补结构洞，然后静待s曲线上起飞阶段的到来，这一整套逻辑不仅适用于企业自身战略的调整，也适用于投资人对于产业的分析及寻找有潜力的投资对象，具有很强的实践指导意义。随后秋实同学精彩的关于手机产业链的实证研究分享，让大家更好地理解了通过怎样的维度来分析产业链并找到结构洞，并列出三种不同的选股方式和收益对比来说明方法的有效性。获益匪浅。

马楠（FMBA2019）：朱老师的讲座声情并茂，引人入胜！大师级的专业度配合理论体系的深度，让我们模糊的认知更加清晰，S曲线完美解释了风来了猪为啥能飞起来！行业量变到质变精准投资的节奏！希望可以多跟朱老师学习！

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