穿越周期的寡头，海亮股份迎来蝶变时刻

2021-09-15 10:41:59 来源：钥城网

A股，龙头很多，寡头很少，能够穿越周期的寡头则屈指可数。作为铜加工行业的老大——海亮股份便是其中稀缺的一位，更为可贵的是，无论是市场风向、自身实力还是机构资金认可方面，海亮股份迎来了白马蝶变的“击球时刻”，回购可交债就是导火索。

一、好风凭借力，送我上青云

如果说2020年是各类行业茅共同飞舞、皆大欢喜的一年的话，那么2021年则是“煤飞色舞”的一年，通胀交易行情延续了2020年的火热，资源品接着唱着“涨价就是王道”的老调，历史再次重演，接下来品一品这火热的资源品行情是否还能在2021年延续?

图1：资源股与茅指数的走势图

数据来源：WIND

看看图1，资源品演绎了涨价才是王道，即便是2020年的机构抱团的各种茅也在涨价潮中黯然失色。从股价定价的因素剖析下资源品为啥这么牛，还能牛气冲天吗?

第一，涨价业绩自然好。疫情主导本次涨价潮。2021年受疫情反复持续，未来涨价潮有望延续。疫情打破了一切平衡，原本可以岁月静好的上班，因疫情中断。发展中国家疫情导致无法正常生产，上游资源品供给中断。供给中断的风险因为资源品集中于发展中国家得到放大。相反，发达国家疫情防控相对较好，经济处于恢复期，工厂能够开工，对资源品的需求就提高了。这样，供需就乱套了，不再是之前的平衡，而是疫情主导下的不同国家的供需错配。供不应求的普遍道理推动涨价，现在看来，这涨价不是一时能够终结的。那持续的涨价带来的就是资源品的业绩爆表，牛冠A股了。

表1：资源股指数业绩指标

第二，水真的没少。一方面，全球央行放的水没见收紧的苗头。2021年全球央行年会中美联储主席鲍威尔表示对任何加息最终决定都持谨慎态度。意味着，2020年疫情下无限量的量化宽松导致的巨量流动性没有收紧的趋势。另一方面，国内的经济恢复进行中，收水言之过早。2021年，我国经济处于偏弱，部分地区受疫情影响，各项经济标均出现一定程度下滑，经济处于恢复期。就股价定价而言，流动性宽松局面并未根本扭转下只会抬升整体股票估值。

图2：美联储总负债

数据来源：WIND

在这样涨价延续、全球水依旧宽松的良好市场环境中，作为铜加工领域的老大——海亮股份，自然是好风凭借力，送我上青云的牛气时刻。

第三，“专精特新”企业的发展处于中国产业升级的大背景，凭借自身专业化、精细化、特色化、新颖化的特性以及政策的支持，在各自的细分领域可能孕育未来的隐形冠军。2021年7月30日，中共中央政治局会议首次提出发展“专精特新”中小企业。“专精特新”概念再次受到市场关注。2021年8月，海亮股份全资子公司浙江海亮环境材料有限公司入选工信部第三批国家专精特新“小巨人”企业名单。海亮股份未来将受益“专精特新”政策的利好，乘风而上。

二、稳定，寡头的养成记

在整体经济处于恢复期，海亮股份上半年业绩强势增长，交出一份出色的成绩。出色的成绩的背后一方面来自行业景气度的加持。随着疫苗接种的持续推进，各国经济重启，消费回暖带动铜加工行业景气度回升。截至2021年上半年，公司实现铜及铜合金等有色金属加工产品销售数量47.54万吨，同比增长19.03%;实现主营业务营业收入234.30亿元，同比增长52.22%;实现利润总额7.75亿元，同比增长71.78%。

另一方面，打铁还得自身硬，来自自身不断改善的基因。海亮股份所处的铜加工行业不像新能源那般热闹，也没有科技行业那边炫酷，但却是那么的沉稳，叠加公司不断超越自我，“工匠精神”在这里闪闪发光。

第一，不满足国内，开拓国际市场。海亮股份在海外部署了多个生产基地，可就近为当地市场提供铜加工产品。截至2020年公司总产能为110万吨，海外基地产能合计33.2万吨，占比约30%。2021年随着产地国家疫情的控制、疫苗的普及，海外基地复工复产，产能利用率提升，带动海外基地业绩的回升。

表2：海外基地产能

第二，海亮股份不断进行产线升级，推动降本增效，日新日高。相比较2019年新线四代产能为4万吨，人效为60人。2021年新线五代产能为4.5万吨，人效为43人，人效同比2019年下降30%左右。公司已规划在2024年底，精密铜管生产能力由79.8万吨增加至131万吨。通过产线升级，降低制造成本，提升生产效率，公司业绩弹性有望增强。虽然铜加工行业不同于科技行业的技术迭代速度快，但通过新建产线边际改善，量变引起质变，最终给公司奠定成本领先优势，而这也验证了公司不断超越自我的工匠精神。

第三，收购中色奥博特，强化规模经济下的成本领先优势。2021年5月10日，海亮股份宣布与中色奥博特成立合资公司，中色奥博特以铜管相关业务的资产作价出资3亿元，占合资公司份额30%。2年后，海亮股份有权收购中色奥博特30%的股权。实际上，海亮股份通过合资公司的形式完成了对中色奥博特年产10万吨以上的铜管业务的收购。

无疑，海亮股份收购行业老三是招好棋。俗话说，化敌为友是上策，减少竞争则是合作。通过收购，进一步强化公司产能规模优势，实现区域互补，增强产业链议价权，是个“1+1>2”的结果。其实，海亮股份追求规模经济在过去多年的产能扩张就很清楚了。

表3：海亮股份历年产能

自2010年的22万吨到2020年的110万吨，海亮股份产能稳健增长了5倍。在此基础上，公司提出2025年铜加工产品销量达到228万吨，实现全球铜加工规模第一的目标。随着规模远超同行，折旧等固定成本远低于同行，成本领先优势更加明显，更有能力应对行业低谷，实现超越周期的稳定发展。

海亮股份借助“三大法宝”，十年磨一剑，成就了铜加工行业的寡头。更为可贵的是，公司形成了穿越周期的稳定性预期，在疫情环境下，这显得极为稀缺。

表4：2012-2020年海亮股份业绩

2015-2019，连续5年，海亮股份销量及利润复合增长均超25%以上。2020年因收购的KME公司2019年亏损1.76亿以及海外疫情导致停产和新收购海外基地未完全达产的影响，业绩有所下滑，但竞争能力未受损。

展望未来，2021上半年海亮股份业绩高速增长，且随着海外基地的复工复产以及公司未来的产能扩张规划，公司将延续稳定增长态势。更为可贵的是，作为稀缺的寡头，海亮股份可以通过规模与成本优势能够对潜在进入者形成降价威胁，从而导致新进入者在没有产生规模或者成本优势前无利可图，行业的进入壁垒间接提升，马太效应更加显著，公司的寡头地位更加稳定，从而形成一定的稳定性预期，公司估值有望享受这稀缺的稳定性溢价。

三、步入价值投资的“击球区”

不是每个球都要打，而是集中精力打那种高概率处于“甜蜜区”的球。价值投资同样如此，专打步入“击球区”的公司。海亮股份虽然为跨越周期的稀缺寡头，但受制于可交债换股可能存在的短期抛压以及短期情绪的干扰，尚未进入“击球区”。

可交债“19海亮E1”、“19海亮E2”合计发行规模为20亿元左右，自2021年4月到2021年9月，“19海亮E1”、“19海亮E2”累计换股数量为94，294，638股。除了已经换股的，还存在未换股的可交债。

表5：“19海亮E1”、“19海亮E2”换股情况