市场是高度复杂体系，在复杂中看德邦基金如何找准投资定向

上半年证券市场风格频繁切换，对于在市场中浮沉的每一个投资人而言也是一次次的考验。作为基金管理公司，德邦基金适时调整旗下产品应对策略，不断努力提升投资胜率。德邦基金股票投资一部总经理、股票研究部总经理黎莹更是时刻掌握市场动向，积极做好投资准备。

展望下半年我们认为，国内经济韧性较强，虽然强度有所走弱，但仍将处于正常的复苏区间，经济面将不是行情主因，流动性的边际变化将会是更重要的影响因素。虽然从3月开始经济数据较前期有所转弱，但整体来看国内经济韧性仍然较强。

从流动性角度来看，上半年国内金融市场的狭义流动性由于地产和财政方面信用的收紧，呈现出相对宽松的状态，下半年随着地方债供给的增加，金融市场流动性大概率将会有边际变化。整体来看，下半年经济有韧性，流动性方向趋紧，利率敏感性高的高估值板块后续阶段性压力加大，自下而上寻找估值合理具备阿尔法机会的个股是较好选择。

结合基于经济基本面、政策面、流动性、估值和大类资产比较等因素做出的市场预判，从经验来看，此时应该更多地做好定位周期位置的工作，评估市场整体风险如何以及潜在收益如何。从实际投资实践角度来看，一方面，准备好市场变化的应对策略；另一方面，在永远变化的市场中寻找不变，在概率原则的投资市场中提高投资胜率，提高风险调整后的超额收益。

市场是个高度复杂的体系。在海森堡的测不准原理中，客体的位置和速度不能同时精确测定给出了物理世界不可测性的复杂性。在投资过程中，投资者与市场之间，既参与又投票的互动影响，使之成为很难测的复杂体系。投资是对未来不确定性的下注，市场是由追求利益最大化的无数个体组成的，决定了收益和风险的同源性。风险的承担，是普通投资人容易忽视的，尤其是在上涨趋势中。投资人本质追求的是风险调整后的超额收益。

能否做到提高投资的胜率？长期来看，社会平均收益率是资金收敛方向。在股票市场中，指数收益率代表了平均收益率，“1年翻倍者众，3年翻倍者寡”，持续跑赢指数获取超额收益很难。但是，以巴菲特为代表的优秀投资人，仍旧能够在50年的长时间维度中持续获得超越市场的收益，而且在过去20年里，偏股型公募基金有18年的时间都跑赢了沪指。投资是对不确定性的定价，而收益率是由预期回报率和对应的概率决定的，投资预期回报率高的标的和提高概率是提升收益率的方法，但是长时间保持高速成长的企业寥寥，更多的是企业短期高增后不可持续的快速回落。

因此，我们选择尽可能地提高投资胜率，在永远变化的市场中寻找不变。其中，行业发展趋势和企业核心竞争力的正向积累的持续性，是可以判断到的不变。以成长期行业为例，成长导入期并不是确定性强的阶段，虽然行业有成长红利，但是内部格局没有形成，哪些企业能走出来仍是未知数。而成长典型期和成熟期是胜率的甜蜜期，即有行业红利，经过内部竞争优胜后走出来的头部企业能够强确定性地走到最后。

作为基金经理，肩负着投资者的托付，当下唯有做好周期位置的判断，准备好市场变化的应对策略，同时基于行业发展趋势、生意模式以及企业核心竞争力等，在谨慎的假设前提下预留较好的安全边际，提升投资胜率，才可能获取长期持续的风险调整后的超额收益。相信常识，相信均值回归的力量，在市场情绪高亢，对各种短期和长期的乐观因素都有预期的时候，谨慎一些；在市场情绪低迷，对各种短期和长期的悲观因素都有预期的时候，乐观一些。

德邦基金自从成立到现在，旗下多只产品在投资方面做出了不俗的成绩，企业始终秉持长期价值投资理念，坚守严谨的风险控制底线，相信有这样的坚持，德邦基金的未来值得期待。

中国证监会投资者保护局提醒您：了解市场风险，投资量力而行。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。基金投资有风险，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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