21世纪教育的2020年：内生增长强劲，聚焦“京津冀和长三角”迎发展机遇

3月31日，21世纪教育发布2020年业绩，实现收入（单位：人民币，下同）2.54亿元，同比增长8.4%，EBITDA为1.3亿元，同比增长5%，EBITDA利润率51.2%，高于行业平均水平。此外，该公司在校生人数保持强劲的内生增长，其中全日制在校生总数18165名，同比增长8.3%。

教育股具有长期投资价值，而高教板块因政策明确、业绩确定性高，更是成为行业投资主线。21世纪教育高教板块内生增长强劲，收入占比超过60%，且呈逐年走高的趋势，然而市场未给予该公司合理估值，估值在高教同行中属于偏低水平，2020年财报发布后，其高教板块及业务体系或将被重新认识，迎来投资机会。

内生增长强劲，高教业绩突出

在3月份举行的全国“两会”上，“教育”再一次成为热点话题：“教育，无论学校教育还是家庭教育，都不能过于注重分数。分数是一时之得，要从一生的成长目标来看。”从会场上传出的新时代最强音，恰恰与21世纪教育深耕教育20多年的的理念和布局高度契合。

21世纪教育是拥有高等教育、K12培训教育、幼儿教育以及线上教育的综合性教育机构，着力打造“让教育陪伴你一生的成长”，目前该公司拥有22所学校，包括1所民办高校（石家庄理工职业学院）、6所新天际培训学校2所培尖培训学校、5所学鼎培训学校及8所新天际幼儿园，并受托于石家庄铁道大学四方学院西校区运营。

在过去几年，该公司以“职业教育+素质教育”作为双业务主线，并以“内容+科技”驱动业务持续性增长，2019年之前成长及盈利均保持双位数，2020年爆发疫情对素质教育带来一定影响，但两项核心主业仍双双强劲增长，2017-2020年，该公司收入复合增长率达14.32%。

该公司职业教育板块增长强劲，2020年客户合约收入1.53亿元，同比增长8.5%，近三年复合增长率13.4%，占比整体收入60.2%，而素质教育合约1亿元，同比增长7.3%，近三年复合增长率9.8%。2020年疫情影响到幼教运营，但辅导费大幅增长48.2%，抵消了该部分的下滑。

职业教育板块由石家庄理工职业学院运营，该学院包括全日制学生和兼读制学生，全日制包括大专和中专课程，而兼读制主要为继续教育课程，2020年/2021年，其中全日制学生人数为16553名，同比增长10.1%，近三年复合增长率9%。在没有新建学校及外部收购的情况下，体现了该学院内生性的强劲。

实际上，除了在校生保持增长外，平均学费也保持稳定的增长。2020年，职业教育全日制平均学费为6848元，同比增长6.7%，近三年复合增长率8%，其中大专课程平均学费7018元，中专课程平均学费5852元，近三年复合增长率分别为6.3%和17.7%。石家庄理工职业学院就业率往年均超过95%，2020年为96.1%，远高于行业平均水平。

该学院高就业率主要得益于优质的教学质量以及深度的产教融合，截至目前，该公司企业合作库里已经有超过6000家优质企业，包括华为、海尔及顺丰等龙头企业。期内该公司与12家企业开展特色专业共建，设置订单班20个，开展实训项目7个，共涉及多达14个专业，实习企业共计116家，其中世界500强等知名企业60余家。

2018年“送审稿”发布以来，该公司顺应政策趋势，以“职业教育+素质教育”作为双赛道，内容上重视高教学历教育，而素质教育开展周边业务，拓宽收入渠道，并加大技术投入力度，通过科技赋能业务发展。在“内容+科技”驱动下，该公司职业教育和素质教育均实现三年来的稳定增长。

以“内容+科技”战略布局，21世纪教育通过科技手段加速传统线下教育业务向数字化领域扩张，积极推进OMO模式，并围绕职业教育和素质教育两大领域赋能。如在职业教育领域，开发出嗖嗖智校，为高校师生提供SaaS型云平台；素质教育领域的爸妈搜及知蒙家园，其中爸妈搜定位中国K12亲子学习共生社区，拥200万现有用户量。

聚焦“京津冀和长三角”，战略布局加速

21世纪教育深耕于京津冀地区，以职业教育和素质教育双轮驱动发展，其石家庄理工职业学院产融深度结合，就业率高，区域品牌度及认可度较高。该公司于2019年开始将素质教育覆盖长三角地区，收购了培尖教育和学鼎教育，未来京津冀地区+长三角地区或将成为该公司布局的战略市场。

根据GDI智库于2020年发布的《粤港澳、京津冀、长三角地区高等教育与经济发展报告》，京津冀和长三角高教发展前景宽广，政府教育科研经费投入年均保持双位数增长，2018年京津冀和长三角高校数量分别占全国10%和17%。上述两个地区收入占比也高，2020年GDP分别占比全国8.5%和20.18%。

高等教育是经济发展的重要引擎，为区域创新发展提供强有力的智力和人力支撑，国家及地区政府鼓励民间资本进入市场，并给于相应的政策及补贴支持。

当前高等教育牌照稀缺，国家加快推进独立院校转设，增加市场可收购标的，2020年5月，教育部办公厅发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，到 2020 年末，各独立学院全部制定转设工作方案，同时推动一批独立学院实现转设。2019年有756家民办院校，而独立院校有257家。

21世纪教育在高教领域运营经验丰富，布局国内最具有潜力的地区市场，一方面可收购的高校标的资源多，另一方面地区经济有支撑，在产融结合的优势下，可通过合作及收购等多种方式完成高教扩张。当然，不排除该公司加大素质教育或技术领域的投入，赋能“内容”高效成长。

回购提升股东价值，重视人才未来可期

无论从过去的业绩还是未来发展前景看，21世纪教育目前的股价都未反应其合理价值。为提振市场信心，提升股东价值，该公司于2020年一方面实施回购股份计划，边回购边注销，提升股东权益份额，另一方面绑定人才，用股权激励方式绑定优质教师及管理层，为长远发展准备。

在2019年10月份，该公司认为公司价值严重低估，公布了最多1.22亿股（占发行股本10%）的回购计划，截止到2020年10月，累计发布的回购公告超过40次。而截止2020年12月，该公司于联交所合共回购4065.3万股，总代价2572.1万港元，且所有回购的股份均已注销，股东持股权益提升3.5%。

2020年10月，该公司董事会批准采纳股份奖励计划，12月合共授出2772万股奖励股份，深度绑定管理及教师人才。实际上，从回购注销再到股权激励人才计划，该公司稳住了股价，提升了每股资产价值，同时绑定优秀的人才带动未来业绩持续增长，实现股东利益最大化。在高股息率下，该公司具投资吸引力。

教育投资是长期性投资，政策路线较为明确，一直往高教板块倾斜，市场投资方向也为高教板块。相比于港股其他高教股，21世纪教育有一定的差异化优势，该公司围绕“内容+科技”布局，为职业教育和素质教育板块赋能，提升学校竞争力，同时产生了新的增长点，贡献现业绩增长。

综上看来，21世纪教育基本面优质，凭借地区品牌力、优质的教育输出、深度产教融合以及高就业率，石家庄理工学院内生增长强劲，收入、在校生人数以及平均学费均录得持续性增长，而素质教育板块稳扎稳打平稳发展。该公司聚焦京津冀和长三角教育市场，围绕“内容+科技”战略布局，未来成长及盈利可期。

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