创金合信基金皮劲松：从市场需求和竞争力维度精选专精特新“小巨人”

皮劲松进一步分析调整原因，一方面受政策预期影响。药品审评标准提高，利好龙头公司，长期看提升行业集中度，改善行业竞争格局；招标集采降价等政策对企业更多是利空，投资者需要规避相关风险。另一方面是市场风格原因，当前资金处于存量博弈状态，以新能源、半导体为代表的成长板块景气度更高，吸引更多资金参与。皮劲松表示，创新驱动和需求升级是医药投资的主线逻辑，长期看好创新药及CXO（医药研发外包）、医疗器械、疫苗、偏消费的医疗产品等细分领域投资机会。

经过近期调整，皮劲松认为医药估值较为合理，不少标的涨幅不及全年业绩增长，企业经营基本面向好，这个位置可以相对乐观。当然，部分领域如医疗器械、CXO估值偏高，不过高估值对应高景气、高增长，且市场关注度很高。皮劲松举例，近期披露的中报显示，CXO板块上半年收入增速为45%，扣除非经常性损益后的利润增速为76%，相关个股估值在50倍到80倍之间，未来3年的增速一般在30%以上，因而当前的高估值相对合理，对这类股票，基本面没有太多问题，更多会通过时间来消化估值。至于医疗器械板块，其中某些细分领域会受到集采的影响，比如去年的冠脉支架，不久前的骨科耗材，当前市场担心医疗设备会不会启动集采，对市场情绪影响很大。就此，皮劲松认为投资时首先判断有无集采的风险，若仍处于成长早期，规模较小，通常不会列入集采的范畴。其次，挑选不受政策影响的，如偏消费类和创新业务的品种。而疫苗板块上半年收入增速为74%，扣除非经常性损益后的利润增速为173%，疫苗龙头公司主业对应2022年的估值在45倍左右，如果考虑新冠疫苗的贡献，表观估值水平会更低。

谈及控制回撤的方法，皮劲松更倾向于均衡配置，“医药板块细分领域很多，各个子板块均衡配置，分散单一板块风险；同时，在个股选择中，会选择高、低估值搭配。”

“专精特新”是近期投资的热门话题。根据中金公司研究部的报告，“专精特新”公司行业市值分布中，基础化工（占比24%）、医药（占比21%）和机械（占比15%）列前三位。

在皮劲松看来，专精特新是在细分领域具有独特竞争力、产品壁垒高的隐形冠军，创新药、创新器械方面都有不少类似公司。随着国家加大鼓励支持创新，国内基础研究水平不断提高，未来在部分领域国内会逐步成长一些具备全球竞争力强的企业。

对于此类标的，皮劲松认为需要紧密跟踪研究，“这类公司体量不大，市场关注和认知不是很充分，市场对其长期发展空间有分歧，更需要我们通过专业的研究分析和深入的产业链调研，挖掘出专精特新公司，从而分享企业成长的收益，这也是专业投资者的价值所在。”

皮劲松认为主要从两个维度研究，一方面关注市场需求，锁定临床需求大且需求未得到较好满足、国产企业市场份额低的领域，这样国内企业未来有足够的成长空间；另一方面关注企业的核心竞争力，如技术能力、竞争壁垒、研发投入、企业家实干精神，综合判断企业的行业地位和长期发展能力，寻找行业地位突出，具备可持续经营能力的企业。

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