2020年，苏宁的经营利润从哪里来？

一直以来，市场对苏宁业绩最大的争议点在于，苏宁正经零售业务自2014年以来一直在亏损，从未赚钱，公司不被ST全靠副业支撑。

从业绩来看，确实如此。2019年前三季度，苏宁虽然实现净利润119亿元，但扣非净利润为-41.52亿元。

但实际上，这是偏见。2017年—2019年上半年，苏宁的核心主业，零售业务板块，即大陆地区零售分部的净利润，分别为5.83亿元、21.38亿元、21.36亿元，近两年保持快速增长趋势

而苏宁整体扣非净利润之所以迟迟未能盈利，是因为公司仍处于拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段。2019年前三季度41.52亿元亏损中，27.47亿元亏损来自苏宁小店，4.36亿元亏损来自物流业务。这两大业务，前期都需要庞大的基础建设投入，都需要经历战略亏损阶段。

2019年，为了不让亏损业务过多影响上市公司业绩，更好保障中小股东利益，苏宁对小店业务进行调整，暂时将其从上市公司体系中剥离

2020年，随着苏宁小店的剥离，零售市场回暖，加上第三方平台服务、高增长业务的发力，苏宁将进入规模增长、效益提升的阶段，扣非净利润扭亏为盈不无可能。

下面，我们来一一梳理2020年苏宁各项业务的利润增长空间。

精细化运营，提升效率释放利润

零售的本质就是赚进销差价。不管是苏宁，还是其他零售商，无非都是通过规模化精细运营提高运营效率，优化利润结构。

沃尔玛“天天平价”还能维持25%毛利的背后，就是强大的供应链管控能力、全球信息化数据处理、自主物流体系带来的规模化效应和高效运营。

过去十年，苏宁主要的战略就是围绕全场景和供应链能力的打造。这也导致苏宁零售业务的毛利率与沃尔玛等巨头差距不小。2018年，苏宁零售业务毛利率为13.30%，沃尔玛在25%左右。

差距就是机会，足可见苏宁毛利率的提升空间巨大。2019年，随着将家乐福和万达百货收入囊中，苏宁对于自身全场景、全渠道、全客群的阶段性的、10年的战略规划基本上到达了里程碑的状态。在零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善之后，提升经营效率势必会成为苏宁主要目标。

实际上，过去两年苏宁的效率一直在提升，这直接带动公司零售业务毛利率提高，营业利润的提升。我们可以看到，2018年苏宁零售业务毛利率为13.30%，较2017年12.19%增加1.1个百分点。可不要小瞧这1.1个百分点。2018年，苏宁零售业务收入为2327亿，1.1个百分点对应23.37亿元的毛利润。

2019年上半年苏宁零售业务毛利率为18.57%，较2018年上半年增加3.2个百分点。可以预见的是，2020年其零售业务的毛利率大概率会继续提升，加上经营效率的提升，将会释放可观的利润。

家乐福扭亏为盈在即

作为重要的战略标的，家乐福中国不仅能够夯实苏宁快销品类供应链基础，推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张，更能为苏宁输出稳定的利润。

不要忘了，家乐福中国本身就是一个大块头。2018年，家乐福中国收入达到299.58亿元，只不过并未盈利。

从家乐福中国的财务数据来看，2018年299.58亿元销售收入仅对应 5.78 亿元亏损，亏损率约 1.9%，较2017年3.4%亏损率有所收窄。家乐福中国业务并表后，通过苏宁数字化改造赋能，亏损有望进一步收窄。长远来看，家乐福盈利只是时间问题

家乐福能为苏宁贡献多少利润?我们可以简单对比一下永辉的盈利水平。2016年—2018年，永辉超市的经营利润率分别为1.79%、3.31%、2.94%，净利率分别为2.47%、2.88%、1.41%。

若家乐福2020年达到永辉超市近三年平均经营利润率2.68%的水准，则300亿营收对应8.44亿元的经营利润，按永辉超市近三年平均净利率2.47%的水准算，300亿营收对应7.41亿元净利润。

即便短时间内不能达到永辉的净利率水准，但考虑到家乐福营收规模巨大，且在苏宁的协同效用下有望快速增长，依然能够释放可观的利润。

会员或贡献15亿利润

2017年12月，苏宁上线Super会员，目的是为了增强用户粘性、扩大用户基础。海量的会员，对应每年149元会员费，也将成为公司稳定的利润来源之一。

目前苏宁尚未披露过其Super会员的数量，但是我们可以对比下京东plus会员的增长情况。京东plus会员2016年1月正式上线，2018年9月正式突破1000万大关，历时2年8个月。

截至今年年底，苏宁会员将年满三周岁。考虑到付费会员模式已经完成了初期的市场教育，以及苏宁对于这块业务的重点发力，苏宁Super会员突破1000万应该是个大概率事件。这可能还是保守估计。要知道，2019年双十一嗨爆夜晚会4小时内，苏宁Super会员增长破100万，其中近半还是90后。

以1000万Super会员保守计算，每人每年149元会员费，2020年将为苏宁贡献14.9亿元收入。由于会员费基本没有额外成本，你也可以将之理解为纯利润。

最近苏宁又推出了Family会员，主打的是一卡在手，全家人都能使用，更加注重全家人的全场景消费体验，尤其线下场景，会员费为每年369元。毋庸置疑，在2020年，苏宁的会员费将会为其业绩增色不少。

零售云发力，利润可期

2019年开始，苏宁零售服务商转型战略逐步明朗，零售云的战略地位显著提升。

零售云是基于苏宁供应链、物流、金融、科技等零售底层架构开发的商业模式，通过开放加盟，输出苏宁丰富的产品供应链和成熟的零售运营经验。

截至2019年9月末，苏宁易购零售云门店总数5587家，其中直营店1456家、加盟店4131家。

公司向加盟商收取加盟费、品牌及技术服务费收入等，在发展期初，公司为鼓励加盟，在费用政策上给予支持，因此加盟店服务收入占主营业务收入比例低。

考虑到未来商业模式成熟，加盟店大规模变现并非难事。另外，2019年上半年，苏宁的开放平台交易规模达324.5亿元。未来即便以一定比例收取佣金，将会是一笔可观的收入。

更重要的是，按照2019年中报计算，苏宁其他业务收入(主要是连锁服务费和其他收入)为24.04亿元，这部分收入的毛利率高达88%，一旦收入成规模，将为苏宁创造可观的利润。至于2020年能给苏宁带来多大惊喜，让我们拭目以待。

物流效益提升，扭亏为盈有没有可能?

苏宁物流之所以还处于亏损阶段，是因为战略亏损。2017年，苏宁物流毛利润为2.74亿元，2018年和2019年上半年，由于加大基础设施建设，导致物流业务毛利润分别为-8.1亿元、-4.36亿元。

就如上文提及，目前的投入，是为了形成未来更深厚的竞争壁垒。

截至2019年6月30日，苏宁物流拥有快递网点24615个，物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市。论覆盖区域，苏宁物流(包括天天快递)不输三通一达，但在营收规模上差距巨大。2019年上半年，苏宁物流业务营收为14.06亿元。三通一达中，圆通为139.53亿元，申通为170.13亿元，中通为99.98亿元，韵达为155.54亿元。

差距越大，提升空间越大。通过对外开放，为供应商提供流通效率最高的服务平台，凸显企业物流价值。随着苏宁物流继续加大物流基础设施投入，进一步提升物流服务运作效率，盈利也不是难点。

从净利率来看，三通一达表现都不错。2018年，申通净利率为12.06%;韵达净利率为18.78%;中通净利率为24.93%;即便净利率最低的圆通，也有7.03%。从这一点来看，物流业务也会为苏宁带来丰厚的利润。

2020年，苏宁物流业务有没有扭亏为盈的可能呢?

总结

无论如何，2020年，随着苏宁小店出表，其零售业务的盈利水平将得到显著优化。并且，苏宁已经在2019年完成了全场景全品类业态布局，零售业务的发展将迈上一个新台阶，加上会员收入、零售云发力，物流对外服务提升利用率，苏宁不仅赚零售的钱，还有第三方平台服务费+会员+物流+投资。

所有的业务都在有效率地向前扩张，因此，2020年我们将看到一个规模增长、效益提升更为凸显的苏宁。(文/深入基本面)